荣盛发展:中期业绩超预期,公司拟试水通用航空领域

投资要点:

    营业收入与合同签约额双双创历史最佳成绩,销售均价半年涨幅达19%。2016年上半年公司实现营业收入114亿,同比增长24%;归母净利润13亿,同比增长26%。房地产业务方面,公司取得合同签约额171亿,同比增长高达63%;合同销售面积225万平米,同比增长34%;销售均价为7607元/平米,上半年来涨幅高达19%,预期未来结算均价将出现较大涨幅。

    上半年土地储备2311万方,新增175万方,全年拿地计划仅完成18%。公司新增土地储备大多分布于河北省(廊坊、张家口、石家庄、郑州、邯郸)、海南省(三亚)、安徽省(蚌埠、黄山)、江苏省(宜兴、徐州)。目前公司业务分布于29个城市,新增5个,郑州为新进城市,取得地块单价较高。2016年上半年公司开工面积165万方(完成全年计划37%),竣工面积499万方(完成全年计划14%)。

    资金方面,公司上半年新增信贷融资额223亿元(完成全年计划83%),销售回款172亿元(完成全年计划49%)。截至8月20日,公司已累计发行公司债138亿元,平均融资成本在5.1%-6.5%。7月,公司公布定增预案,拟以每股不低于7.70元的价格非公开发行股票6.36亿股,融资额约为49亿元,目前该预案已过董事会。8月,公司首次尝试购房尾款资产支持专项计划,发行规模不超过18亿,期限在3年内,目前该议案已过董事会。

    公司拟收购美亚航空,首次进入通用航空领域,尝试将通用航空与海岛旅游相结合,开辟新的业务增长空间。此次交易总价款为6.25亿元,公司将获得通用航空运营资质、三亚市天涯镇约212亩的土地权益、约88公顷的海域使用权、海南万宁市373.5亩土地使用权以及水上飞机若干架。

    公司“3+X”战略推进顺利,大地产、大健康与大金融齐头并进。住宅地产方面,公司调整战略,布局以二线城市为主、三线城市为辅,产品类型逐步从刚需向改善型转型。产业园区方面,已拿下永清、香河与霸州三子。康旅地产方面,公司在神农架、黄山、汉南、秦皇岛与河北野三坡等多个景区取得土地储备,并拟与捷克南摩拉维亚州休闲水疗区合作开发水疗和娱乐中心(综合体),今年8月美亚航空的收购计划将进一步落实完善公司的发展战略。

    维持中性评级,目标价8.05元。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.82/1.08/1.22元,较前次预测分别提高了0.04/0.26/0.29元。由于公司上半年项目销售与结算进度高于预期,并因此我们向上调整了公司未来项目销售与结算进度的假设,假设2016-2018年房地产项目结算金额增速分别为29%、25%和20%。同时,由于公司土地储备的增加、整体毛利水平较2015年提高了3个百分点以及加权融资成本较上期降低了1.1个百分点,因此RNAV估值受此影响从每股7.65提升至8.94元/股(目标价折价10%,符合行业平均水平)。