天宸股份:禀赋凸显,坚定转型

公司16年上半年实现营业收入2250.5万元,同比下降12%,归属母公司净利5329万元,同比下降24%,EPS0.08元。

    投资收益走低致业绩下降,坚定战略转型:公司上半年净利下滑主要原因是投资收益减少,同比下降了16.8%。公司在手投资项目丰富,今年4月出售上海骏惟公司43%股权获得1264万元投资收益(其15年净亏449.6万元),我们认为这有利于公司进一步优化旗下投资项目,为未来发展奠定基础。自15年9月份重大资产重组终止后,公司一直没有停下寻求支柱产业的脚步,今年7月再次停牌筹划重大资产重组,虽然再度折戟,但充分反映了公司转型的坚定决心和迫切诉求。公司财务状况良好,有息负债为零,具备良好的转型潜力,公司在中报中也明确仍将积极探寻战略转型,我们对公司后续的转型和拓展继续报以期许。

    上海核心土地资源及绿地股权夯实估值:公司核心土储为上海闵行区颛桥镇的物流园区,按照项目周边商办用地最新成交价12000-13000元/平测算,地块重估价值对应为68.6-74.4亿元左右,公司在中报中已经明确将加快推进南方物流园区地块资产运作,助力公司资源禀赋变现。此外,公司持有绿地控股2.78亿股,占总股本2.29%,按最新收盘价计算市值在53亿元左右,该部分股权已在7月解禁,具备较强的资金变现潜力,叠加闵行区地块,两项资产合计价值在80亿元左右,已对公司当前市值形成支撑,也为公司未来转型提供资金优势。

    保险资金关注,彰显公司自身价值:公司于15年7月至8月获得国华人寿举牌,累计增持公司15%股权,成为公司第二大股东,考虑送股后,据我们测算持有成本在9.33-10元左右,此后大股东从15年7月份至16年1月底持续增持,考虑送股后,测算持有成本在10-10.5元左右,为公司当前价格提供一定安全边际。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.12、0.15元,维持 “增持”评级。