川投能源:子公司分红影响当期业绩,资源优势支撑长期成长

火电电价下调和计划电量减少,公司积极寻求计划外电量。2016年省经信委下达给田湾河公司的全年发电计划仅14.7亿千瓦时,同比下降41.2%。通过积极的电力营销,公司控股电力企业报告期内累计发电15.56亿千瓦时,同比增长7.9%,完成全年预算目标的49.11%。

    其中田湾河公司同比增长3.57%,天彭电力同比增长41.24%,嘉阳电厂同比增长23%。电价下调抵消电量上升对业绩增厚的正效应,2016年上半年,公司实现营业收入5.07亿元,同比下降0.87%。

    参股子公司未进行分红决议,叠加锦屏电站开征所得税,当期归母净利润下降明显。本期归属于母公司净利润同比下降1.4亿元,主要由于公司持股10%的国电大渡河公司董事会及股东大会未就2015年度公司利润进行分红决议,去年同期公司投资收益中确认该公司现金分红1.2亿元,造成净利润下滑明显。同时,锦屏一、二级的所得税政策由上年的“三免”区间进入2016年的“三减半”区间,税收负担增加。

    雅砻江待开发空间充足,未来有望受益国改,提升企业活力,迎来新一轮成长。集团原董事长黄顺福因涉嫌严重违纪违法问题接受调查,四川省国资委主任、党委书记刘国强接任四川省投资集团有限责任公司董事、董事长。市场预期新董事长上任后,川投集团将改组为资本投资公司,并优化国有资本布局,发展混合所有制经济。公司的投资收益和利润持续增加,负债水平持续降低。目前雅砻江流域待开发空间是已有装机容量的一倍,未来五年后公司将进入下一轮水电投资的成长期。

    盈利预测及投资评级:我们维持盈利预测不变,公司16-18年归属母公司净利润分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元,对应EPS分别为0.86、0.86和0.86元/股,当前股价对应PE分别为11、11和11倍,为估值最低的水电标的。公司受益集团国企改革预期,且未来五年后公司将再次进入投资成长期,我们维持“买入”评级。