联化科技:潜龙在渊,农化见底,医药中间体助力公司继续腾飞

1.农化市场见底,业绩有望17年回升。

    2014年下半年以来,全球农产品价格低迷,加上全球货币环境宽松,农产品价格有望筑底回升,带动农化市场复苏。目前下游客户库存较低,预计17年将会迎来补库存机会,从而带动联化业绩提升。公司为国内农药中间体定制龙头公司,行业低迷时,公司积极推进盐城联化建设,目前盐城联化已申报六期项目,达产后将是联化未来重要的业绩增长点。

    2.医药中间体将助力公司二次腾飞。

    公司医药业务,目前发展势头良好。随着台州基地的建成投产,产能短板补齐;医药及中间体产品充足,在临床I期到上市阶段已建有100多个项目储备,其中约有25-30个处于活跃期;长期来看,医药中间体药物收入占比有望从2014年的11%大幅提升至40%,带来业绩和估值的双重提升。

    格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目是公司未来3-5年的重点项目,15年定增将再次募投4个项目,其中包括年产400吨LT822、10吨TMEDA、20吨MACC、15吨AMTB医药中间体项目。产品下游涵盖沙坦类高血压药、格雷类抗血栓药、抗丙肝药、抗抑郁药等,其中不少药物市场规模达到百亿美元。定增产品达产后,规模与现有医药相当。

    3.功能化学品优势突出,空间广阔。

    14年全球精细化学品市场空间5500亿元。公司短期1-2年内,利用现有氨氧化法技术,光气技术,氟化技术,以市场需求为导向,开发新产品。

    3-5年内成为解决方案服务商和提供商,5-10年内力争成为细分领域内先进的服务解决商。

    4.盈利预测及投资建议。

    公司为中间体定制的龙头企业。目前农化业务预计见底,17年有望回升。

    预计通过内生及外延并购,医药业务比例将不断提升,带来业绩和估值的双重提升。大股东增持均价19.27元/股,增持金额7710.65万元。预计公司2016-2018年EPS分别为0.57、0.80、1.07元,对应的PE分别为26X、18X、14X。维持“推荐”评级。

    5.风险提示:农药业务低迷、项目进展及客户拓展不及预期