中国石化:稳中有“改”,油价波动下的“不倒翁”

报告摘要:

    稳中有“改”--中国最大的一体化能源公司,长期具有稳定市场地位和盈利表现,国企改革的排头兵。2015年公司已经完成销售公司的增资重组,而16年油气改革步入深水区,中石化勘探,炼油和化工板块的混合所有制改革有望进一步落实。近年来中石化已完成对仪征化纤、江钻股份的专业化重组,我们继续看好油气领域改革的进一步推进,中国石化旗下的泰山石油、四川美丰、上海石化等上市公司平台值得重点关注。同时公司作为国内最大一体化能源公司之一,具有在油价周期波动下的独特优越性,市场地位稳定,PB处于上市以来的绝对底部,是极具长期投资价值的优质公司。

    各个板块全面受益于油价温和反弹。在油价温和反弹的情况下,勘探板块逐渐扭亏,在未来有望盈利。炼化板块受益于低油价和油价反弹中的优势成本,以及无可比拟的市场主导地位,大部分炼厂地处消费量高的优质地区,受地炼产能增加影响较小,长期利润企稳看好。化工板块在低油价下成本相对较低,较煤化工具有竞争优势,且处于化工大景气周期,有较大盈利预期。销售板块具有良好销售终端,储运网络和布局,销售板块利润保持高位。

    非油业务发展潜力大。公司自2008年以来发展非油业务,年增速保持40%以上,且现阶段单店年收入距成熟零售店相去甚远,具有非常大的上涨空间。在化工产品“网上销售商城”以及“车联网”综合服务布局的有很大期待空间。

    盈利预测:预计公司2016、2017、2018年EPS 0.31、0.35、0.40元,对应PE 15.31,13.65,12.03。对照可比公司保守市盈率19倍估计,给予目标价5.89元,对应2016年PB为1倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:油价波动超出预期,非油业务发展不及预期,化工景气周期提前结束,混合所有制改革低于预期等。