同有科技:Q2收入、净利率、费用率全部好于预期

事件:

    2016半年报公告。营业收入1.76亿元,同比增长50.97%;毛利7715.85万元,同比增长60.03%,毛利率同比上升2.49个百分点;净利润4403.21万元,同比增长218.53%。

    投资要点:

    利润增速219%超预期,但财务细节优秀,体现成长未透支更重要!单季收入明显加速,2014Q1、2014Q2、2014Q3、2014Q4、2015Q1、2015Q2、2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2增速为-2%、11%、16%、14%、5%、14%、35%、95%、53%、51%,节奏明显加快,市场曾怀疑业绩增长依赖费用修饰难以持续。2016H1毛利率同比上升2.49个百分点为44%,2013H1、2014H1、2015H1毛利率为36%、37%、41%,2013、2014、2015全年毛利率为34%、38%、42%,历史最高毛利率,公告解释原因为“高端产品提升和重点行业聚焦”,竞争格局对同有有力!

    成本错配红利在上半年延续,假设引入优质人才导致下半年费用增速快,预计收入增速将更乐观。薪酬压力在2014Q3开始减缓,在2015Q1和Q3曾出现负增长,上半年销售费用和管理费用增速为12%、28%,显著低于收入增速51%。从单季看,销售费用率增速不高,推断销售渠道和产品地位较高;2016Q1管理费用增速49%,曾接近收入增速,管理费用包含研发投入和技术人员薪酬,可能是人才引进和新产品投入换取后期收入。即使2016年在研发与销售增加投入,由于2016年收入高增,也确定人力成本增速低于收入增速。

    预收账款变动是正常业务情况,表明当前项目执行周期健康。公司模式非单纯大项目制,实施周期短,收入立即确认较多。2015年下半年公告累计大订单。预收款只是预付型大合同的收入先导指标,对于尚未预付的项目的收入无意义。预收款的消化意味着大项目的较快执行。合同执行力强可避免应收账款和存货陷阱,资产负债表可信度高,应收账款占总资产比例由2015H1的24%将为2016H1的9%,存货占总资产比为10%,较2015H1增加3个百分比、2015全年增加2个百分比,但主要是原材料增加。

    专业存储厂商新产品竞争力强!2015年报和2016半年报“公司2015年下半年推出的智能感知高效的大数据存储系列产品,经过半年多推广,以及在主流行业核心业务的成功部署”,证明同有新产品创收能力。公开报道,6月技术装备展亮相新产品,若后续新产品引入市场,收入和利润都有新空间。

    维持“增持”评级和2016-2018年利润预测,最优成长公司的投资收益概率更大。预测2016/2017/2018净利润为1.79亿、2.98亿、4.01亿,2016-2018年复合营业利润增速为83%,对应2017年pe为43倍,这让高成长公司有估值吸引力。股价上涨催化剂来自业务布局、持续收入与利润超预期及其经营正反馈。