航民股份公司动态点评:印染业绩增长平稳,市场份额有望持续提升

投资建议:

    公司是国内印染龙头企业,产品定位中高端市场,生产、管理能力领先于行业,目前已经形成以印染为主业,热电、织造、非织造、海运配套发展的产业链。公司积极探索柔性化生产及节能环保工艺改进,把握新兴产业发展良机,努力打造业绩的新增长。预测公司2016-2017年EPS分别为0.89元、1.02元,对应PE分别为14.45X、12.58X,受益于印染行业供给侧改革,未来行业集中度有望进一步提高,公司传统印染业务将继续保持平稳增长,新兴产业探索又将拓宽业绩空间及提高估值边界,维持“推荐”的投资评级。

    投资要点:

    上半年净利润2.37亿元,继续平稳增长:公司2016年上半年实现营业收入15.85亿元,同比增长7.34%;实现归属上市公司股东净利润2.37亿元,同比增长11.04%,扣非后净利润2.23亿元,同比增长11.77%;每股收益0.37元。其中,第二季度单季度实现营业收入9.10亿元,同比增长3.79%;实现归属上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长7.08%,扣非后净利润1.36亿元,每股收益0.23元。

    综合毛利率小幅提升,费用得到有效管控:上半年公司努力发挥自身在产业链配套、成本控制、技术研发等方面的优势,积极开拓新市场,加强成本费用管理,注重质量和效益,经营局面持续向好。上半年主营业务综合毛利率26.84%,同比增加0.41pct,其中,纺织业务毛利率同比略微下降0.10pct至27.17%,电力生产业务和交通业务毛利率分别增加3.44pct、10.57pct,盈利能力大幅改善。上半年三费率均有所下降,管控能力持续提升,期间费用率同比下降0.94pct至8.43%,短期借款减少致财务支出大幅下降55.01%。随着公司业务结构优化,毛利仍有提升空间,预计全年费率仍维持下降。受9月份在杭州召开G20峰会的影响,公司将停产一段时间,预计影响一个月的利润,全年业绩目标完成压力大增,中长期来看,公司业绩增长态势不变。

    技改创新日益明显,印染龙头市场份额望提高:针对多品种、小批量接单的形势,上半年公司积极推进技术改进及工艺创新,提高市场响应能力,抢占中高端市场。一方面,公司继续研究采用高效的前处理、染色和废水、废气治理及回收利用技术;另一方面,采用环保、节能、短流程、数字化监控与智能化的印染设备减少污染排放并统筹推进“机器换人”改善劳动条件。在外部市场需求疲弱、环保标准趋严的背景下,公司主动扩大国内市场销售比例,上半年境内收入同比增长8.12%,境外收入同比下降54.21%,我们认为国内印染行业有进一步集中的要求,公司注重环保、规模优势明显,市场占有率将提高。

    项目建设高效推进,打造新增长极:上半年公司针对萧山区政府提出的行业整治验收标准40条要求,对生产设施提标改造,努力保持行业领先。江东热电新增130t/h高温高压锅炉项目和航民热电高温高压锅炉改造项目将于不久完工,热电企业完成锅炉烟气抄底排放改造,完成收购航民热电20%股权,实现全资控股,发挥印染、热电产业联产协同效应。

    共同投资的节能环保型印染设备生产企业航民合同精机有限公司也将早日完成厂房新建与投产。公司积极把握新兴产业发展良机,打造稳健高效的产业链,不断催生业绩新增长极。

    风险提示:国内经济放缓导致市场需求疲软、行业环保要求提高、新项目推进不及预期等风险。