国药股份:资产重组奠定北京医药商业龙头地位,协同效应有利于长远发展

投资逻辑

    重组后国药股份将成为国药控股下属北京地区唯一医药分销平台和全国麻精特药一级分销平台。本次重大资产重组的交易标的是国控北京(100%)、北京康辰(100%)、北京华鸿(60%)、天星普信(51%)的股权。解决了长期以来和大股东的同业竞争问题,在普药流通领域,国药股份将负责北京医药商业市场,国药控股将在北京以外地区开展业务。标的资产预估价61.8亿元,对应2015年市盈率13.8X。

    重组方案整合渠道资源,产生协同效应。交易标的在北京地区有深入广泛的渠道,覆盖所有三级医院及90%以上二级医院,可以补充公司在社区基药和军队医院的市场,同时在新特药、生化药品、血制品等领域竞争优势明显。重组方案使国药股份成为北京地区医药流通龙头以及血制品经销龙头,并有望与标的资产产生协同效应,拓宽渠道提高分销覆盖率,降低交易成本。

    国药股份作为北京商业龙头,受益市场份额提升和为医院提供增值服务。重组后国药股份体量达到278亿元的规模,占到北京药品流通20%的市场份额。和华润、上药共同占据将近60%的北京药品流通市场份额。带量采购GPO和两票制,将加速市场份额集中至当地龙头商业企业。另外在医院降低药占比、药品零差价等背景下,龙头商业企业更可能承接为医院提供增值服务的角色,如承接外流处方等。

    投资建议

    交易资产为北京地区的优质纯销商业资产,重组后国药股份成为国药控股的北京分销平台及精麻业务的一级分销平台。未来几年将受益于集中采购GPO以及两票制带来市场份额的集中,为医院提供增值服务提升盈利能力。预计公司原有业务16-18年EPS为1.22、1.39、1.59元,重组完成后,考虑到股权摊薄,预计公司16-18年EPS为1.43、1.64、1.87元。

    估值

    我们给予公司未来6-12个月42.7元目标价位,相当于重组完成后16-18年30X、26X、22.8X。

    风险

    重组进程慢于预期;行业政策风险;商业整合进程低于预期;