百隆东方:产能释放,业绩稳增
事件
8月8日晚间,公司发布中期业绩报告,公司2016年上半年实现营业收入为26.20亿元,较上年同期增4.97%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.00亿元,较上年同期增长12.35%。分季来看,公司2016年第二季度实现收入14.91亿元,同比增长8.17%,实现规模净利润2.01亿元,同比增长36.74%。
简评
销量稳增,产能释放,2016H1业绩稳健增长
(1)销量稳步提升。百隆东方依托产品可靠质量、优质用户体验的优势,以新产品开发为契机,增强上下游供应链粘合度,以此带动公司2016H1销售收入及销量的双双增长。
(2)国内、国外营收稳步提升,有效减少汇率波动负面影响。2016H1大陆、海外营收占比分别为54.28、41.07%,大陆收入较上年同期增长4.97%至14.22亿元,海外较上年同期增长4.92%至10.76亿元。自经历2015年8.11汇改,人民币大幅贬值,对公司海外收入造成影响。2016H1公司积极调整境内外资产配置比例,有序偿还美元借款,有效减少因汇率波动对公司业绩带来的负面影响。
(3)越南产能逐步投产。截至报告期末,百隆越南一期、二期已全部投入生产,三期项目预计今年年底全部投入生产,依托越南较低劳动力成本,产能进一步释放。
(4)充足原棉储备应对棉价上涨。自2016年4月以来,棉花价格上涨20%以上,而终端服装销售及棉纱销售价格未能同步上涨,纱厂利润被压缩。公司依托前期充足的原棉储备,境外工厂及保税区工厂采购进口棉优势,经营稳健,未明显受到棉价上涨影响。
毛利率下降,期间费用率控制有力
棉价上行,棉纱销售价格未能同步上涨,公司毛利率压缩,百隆东方2016年H1毛利率为20.16%,较上年同期减少0.70pct。公司期间费用率控制有力,2016年H1公司期间费用率为8.79%,较上年同期减少2.34pct。其中财务费用受本期汇兑净收益增加较多所致,2016年H1财务费用率减少2.72pct至-0.57%;受技术研发费支出增加所致,2016年H1管理费用率增长0.11pct至6.31%;2016年H1销售费用率提高0.28pct至3.05%。
展望2016H2:产品持续创新,产能持续提升
(1)产品品类持续创新。百隆始终秉承“技术创新是不可复制的核心竞争力”的理念,公司坚持每年投入亿元资金对生产线及染色环节进行技术改造升级,近年来公司推出的EcoFRESHYarn?系列产品集节能环保、灵活调配、快速反应等诸多特点于一身,从根本上弥补传统色纺纱工作复杂、交货期长等劣势,为各大品牌提供一个环保、灵活、快速的解决方案。
(2)产能持续释放,受益低价劳动力及税收优惠。越南全资子公司越南百隆2013年开始建设,2015年底已有40万锭纱线产能投产,目前一、二期项目全部投产,2016年底将完成第三期项目投产,届时越南产能将达50万锭,约占公司总产能的一半。首先,越南项目投产,可以使用越南当地低价劳动力,提升公司整体盈利;其次,关税方面,由于2015年越南加入TPP,越南子公司出口美国、日本等国的纺织服装产品将享受零关税,公司所得税方面,百隆东方2015年越南投资总额超过3亿美金,如果实现营业收入当年起的后3年雇佣员工数达到3000人以上,则越南百隆可以享受15年内企业所得税10%的优惠税率,并可享受免征4年所得税,之后9年所得税减半(即5%)征收的税收优惠政策,提高盈利。
投资建议:
公司产能行业领先,盈利能力较强。考虑到越南产能持续投产,盈利持续提升,我们预计公司2016-2017年净利额分别为4.35亿、4.95亿,同比分别约增34.26%、16.6%,对应EPS分别为0.29、0.33元,对应PE分别为21倍、18倍。目前公司市值90.6亿,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:产能投产时间延后。