钢铁行业:传统普钢看成本、新兴特钢看成长
投资策略:传统普钢看成本、新兴特钢看成长。
我们认为,传统普钢企业盈利状况普遍好转,但钢铁行业仍处于产能过剩和需求低迷的大格局中,成本控制能力仍是决定企业能否盈利的关键,建议投资者可关注成本控制能力强的个股方大特钢(600507.SH)。金属新材料是战略新兴产业之一,同时高端装备制造(航空航天器、轨道交通装备等)、新能源(核电、风电等)等战略新兴产业对优质特殊钢需求潜力巨大。可关注优质特钢个股大冶特钢(000708.SZ)、核级不锈钢管供应商久立特材(002318.SZ)。
供给端:去产能对产量影响有限。
2015A全国粗钢产能达12亿吨,产量仅为8亿吨,产能利用率仅为67%,粗钢停产产能达6435万吨,占总产能5%。2016A,国务院提出全年压减粗钢去产能4500万吨,同时立刻关停并拆除400立方米及以下炼铁高炉。
相关部委陆续出台八个专项配套文件,保障钢铁去产能顺利实施。2016H钢铁去产能1300万吨,仅完成目标的30%。但因国家高度重视,全年完成压产目标难度不大。
2016H全国生产粗钢产量39956万吨,同比下降1.1%。但3月份开始因受钢材价格大幅上涨影响,粗钢产量结束连续13个月的同比负增长。全国高炉开工率从最低点的74%反弹至最新的78%。山西建龙(海鑫钢铁)、唐山松汀、申特钢铁等钢铁厂的68座高炉已恢复生产,复产产能达到5000万吨。这些因素导致上半年去产能对产量的影响十分有限。
需求端:基建、房地产及出口支撑需求。
2015A全国粗钢表观消费量为6.9亿吨,同比下降0.37亿吨,降幅超过5%。
基建、地产、机械、汽车等行业主导钢铁消费,分别占钢铁消费31%、29%、17%和7%。
2016H全国基础设施投资完成额同比增加1.08万亿元、增幅20.33%。房屋新开工面积新增1亿平方米,新增500-650万吨建筑用钢需求。汽车产量新增77.08万辆,新增用钢需求175万吨。粗钢净出口增加523.48万吨。
基础设施投资、房地产及出口是支撑需求的最重要因素。
价格及加工费反弹、行业盈利好转。
2016H钢铁期货现货纷纷大幅反弹。相比2015年最低点,螺纹钢期货反弹54%、现货反弹33%;热轧卷板期货反弹40%、现货反弹47%。反弹主要由于:2015年价格超跌、全行业亏损导致供给收缩;投资出口拉动消费复苏;钢铁库存持续下降,7月螺纹钢和热轧卷板库存仅为去年同期水平的62%和67%。我们认为下半年价格将以区间震荡为主、暴涨暴跌均难持续。
吨钢毛利及钢材加工费增加、处于较合理水平。2016H,以唐山地区为例,吨钢毛利(含人工成本)从年初的300元/吨的水平,最高反弹至4月份的800元/吨的水平,最新为319元/吨。而吨钢的其他成本则在50-300元/吨。
螺纹钢加工费多保持在200元/吨以上,而去年同期多在100元/吨附近。而加工成本则在150-200元/吨。热轧卷板加工费则保持在500元/吨的水平,而加工成本在250元/吨。综上,成本控制较好的企业盈利可观。
行业盈利好转、持续性看需求。2016年上半年扭亏实现125.8亿元、同比大增4.27倍。截止到8月5日,SW钢铁行业23家上市公司已发布2016年中报业绩预告或中报。其中,17家企业实现盈利、占总数的近50%。6家公司利润增长、6家实现扭亏为盈、6家公司继续亏损,总体向好。
资本市场表现及估值:钢铁行业跑输大盘、估值合理。
涨跌:截止到8月5日,SW钢铁行业累计下跌18.54%,跑输沪深300指数4.62个百分点。SW普钢行业和特钢行业与沪深300相比,均出现易跌难涨的格局、走势较弱。板块与钢坯价格、与上期所螺纹钢价格相关性较低,但总体趋势保持一致,仍具参考意义。个股:仅华菱钢铁、鲁银投资、本钢板材和大冶特钢四只股票上涨,涨幅分别为21.17%、2.97%、2.52%和1.61%。
估值:截止到8月5日,SW钢铁行业的PB为1.28倍、仅高于煤炭和银行行业,位居倒数第三位。钢铁行业PE(TTM,整体法)估值为-10.29倍,在SW行业中和国防军工行业仅有的两个亏损行业。个股:PB:特钢个股估值普遍高于普钢个股、公司规模越大估值越低。估值前五:ST沪科(1018.81)、*ST韶钢(60.39)、抚顺特钢(4.56)、西宁特钢(4.50)。PE估值:因多半数企业发生亏损、PE估值偏高,估值前五:沙钢股份(691)、鲁银投资(349)、ST沪科(97)、凌钢股份(90)、新钢股份(88)。
风险提示。
固定资产投资下滑、去产能不及预期。