中衡设计:重庆卓创并表增厚公司业绩,期待外延拓展战略成效

事件:公司发布2016年中报,实现营业收入4.19亿元,同比增长33.0%;归母净利润6258万元,同比增加35.3%。基本每股收益0.26元,同比增加36.8%。

    投资要点:并表重庆卓创增厚公司业绩。2016年营业收入及归母净利润增长主要由于重庆卓创并表因素。公司毛利率从29%上升至34%,主要原因是因为重庆卓创并表带来的毛利率较高的设计咨询业务在总收入中占比提升。另一方面,本期银行借款利息支出增加导致财务费用增加,以及重庆卓创并表带来的管理费用增加使得三费占比从9%上升至12%。若剔除相关因素,则营业收入为3.19亿元,同比增长1.5%;净利润从6379万元变为3708万元,同比下降21.6%。从分项业务来看,除了工程监理及项目管理业务出现了收入下滑外,设计咨询和总承包业务收入都有所增加。经营活动现金流方面由于支付理财产品增加,因此较去年同期有所恶化。

    期待公司外延拓展战略成效。公司积极拓展华东地区以外的区域。除了2015年并购卓创设计切入西南市场以外,公司在本报告期内与济宁工业园区和中国路桥签订战略合作协议,进一步加速了区域拓展的步伐。尤其是中国路桥是中国最早进入国际工程总承包市场的四家大型国有企业之一,战略合作框架协议的签订从长远来看对公司涉足海外市场具有重要意义。

    设立工程建设公司进一步加强总承包业务实力。公司拟在苏州工业园区出资1亿元设立中衡设计集团工程建设有限公司。主要业务为国内外各类民用及工业工程项目的工程建设及总承包,工程咨询,工程设计和项目管理。公司从设计咨询业务往下游产业链延伸,工程总承包已经成为公司主营业务板块中的又一重要支柱。设立工程建设公司将进一步加强公司的EPC能力,更好地服务公司的区域性拓展战略;与公司和中国路桥签订的战略框架协议形成了良好的呼应。

    给予“推荐”评级。预计16~18年EPS分别为0.46/0.55/0.56元,对应PE为40.61/33.99/33.47倍。给予公司2017年35倍PE对应目标价19.25元,给予推荐评级。

    风险提示:政府对于公共建筑等项目投资不达预期;居住建筑所在房地产市场景气度下滑超预期;区域性拓展带来的新增业务量不及预期;外延并购项目风险。