天孚通信2016半年报点评:新项目密集投产,助力更高成长

投资要点:

    维持目标价46.9元,维持增持。市场担心天孚通信难以维持高毛利率。

    事实上,过去6年公司均通过快速的产品迭代升级保住了高毛利率,甚至有所上升。不同于标准化的大宗品,光模块元器件具有高度的定制化特征,而且产品需要不断的升级换代,对产品提供商的研发能力和工艺改进能力要求较高。因公司新项目密集投产,上调2016-2018年EPS为0.74(+4%)/1.02(+5%)/1.35(+11%)元。考虑市场波动较大,维持目标价46.9元。

    半年报符合预期,稳健成长。天孚公布半年报,2016上半年收入1.4亿元,同比增长27%;净利润6019万元,同比增长26%。收入和利润增长的主要原因是:①海内外数据中心需求迅猛增长;②国内光纤接入爆发式增长;③40G、100G高端高模块元器件逐渐成为主流。我们认为,随着云计算和终端重度应用的渗透,数据流量的急速增长期才刚刚开始,这将推动光通信元器件的持续升级;而且天孚卡位高端产品,未来随着光模块的升级,其市场份额将进一步扩大。另外,2016下半年公司主力产品——光收发组件进入产能的密集投放期,助力下半年收入和利润更高的增长。

    成立产业并购基金,积极谋求产业升级。天孚通信近期公告,拟以1.35亿元成立产业并购基金,基金总规模3亿元,围绕天孚通信现有主营业务及未来业务发展方向,在光通信、大数据及工业物联网等领域投资。我们判断,公司外延式发展将进入加速期。

    催化剂:进入光模块龙头供应链;切入汽车、医疗等精密元器件市场。

    风险提示:通信运营商投资力度放缓;行业横向扩张受阻。