深圳燃气:电厂需求增长亮眼,LPG业务大幅扭亏

事件:8月8日,公司发布2016年度业绩中报,与7月初公布的业绩预告完全一致:营收总收入为41.84亿元,同比增长8.29%;归属于上市公司股东的净利润5.4亿元,同比增长39.87%;稀释每股收益0.25元/股,同比增长31.6%。我们认为,公司半年度业绩表现优异,符合我们预期。

    天然气销量快速增长,电厂需求增长亮眼。公司天然气销售量上半年达到8.93亿立方米,同比增长1.51亿立方米(+20.35%),其中电厂客户销售量达到2.02亿立方米,同比增长50.48%,非电厂销量6.91亿立方米,同比增长13.65%。我们认为,2015年天然气两次下调价格之后,燃气价格再次获得比价优势,在当前上网电价与补贴条件下,具备环保优势的燃气电厂已经实现了较好的盈利水平,而空间巨大的电厂将是推动公司业务增长的关键引擎之一。

    LPG批发业务扭亏为盈,全年有望重新贡献利润。上半年,公司液化石油气批发销售27.94万吨,同比大幅增长71.33%,从事LPG批发业务的子公司华安公司实现净利润2573.5万元,与去年同期亏损9524万元相比,实现了大幅扭亏。自今年1月份以来,国际原油价格整体呈回升态势,国内LPG价格亦触底反弹,LPG批发业务全年扭亏为盈基本确立。报告期内,公司还收购了华安公司剩下的30%股权,这为做好LPG业务打下了坚实基础。

    融资规模扩大,财务费用增长明显。报告期内,公司的销售费用为4.25亿元,销售费用率10.2%;管理费用为5936万元,管理费用率1.4%;得益于公司良好的治理水平,管理费用与销售费用金额基本与上年持平。由于在上半年,公司发行了20亿元短期融资券和5亿元中期票据,融资规模同比有很大上升,这使得财务费用上涨了18.2%,达到7031万元,但财务费用率仅有1.7%,其增加对公司业绩影响有限。

    公布股权激励计划,激发企业员工干劲。2016年8月8日,公司发布了限制性股权激励计划,拟向319名对象以4.57元/股的价格定增3219万股,新增股份占当前总股本1.48%,以公司最新收盘价9.13元来看,股权激励价折价50%,这将大大激励被授予对象去努力实现解锁的条件。

    总的来说,天然气销量增加及LPG批发业务扭亏为盈,推动了公司报告期内盈利能力大幅提升。除此以外,下游居民和公福用户需求稳健增长,阶梯价格的相对刚性,为公司业绩提供了良好支撑;公司跨区域快速扩张,与燃气产业基金合作,深圳外利润贡献稳步提升;股权激励计划落地,激发了企业员工的斗志。

    盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为9.24亿元、10.22亿元、11.05亿元,对应EPS分别为0.42、0.47、0.51元/股,同比增长40.1%、10.5%、8.2%。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,下游电厂等需求增长以及异地外延式扩张预期,维持公司“买入”评级,目标价格10.5元,对应2016年25XPE。

    风险提示:(1)宏观经济增速放缓影响天然气消费需求;(2)天然气虽降价,但煤炭发电仍具有成本优势,因此电厂用气增长量存在一定不确定性;(3)LNG加气站项目推广不及预期;(4)异地市场扩张存在存在不确定性风险。