深圳燃气:中报业绩符合预期,推出股权激励方案

事件:

    公司公布16年中报业绩,符合申万预期。16年上半年实现营收41.84亿元,同比增长8.29%;归母净利润5.40亿元,同比增长39.87%。基本每股收益0.25元/股,加权平均净资产收益率7.30%。

    公司推出限制性股票激励计划。本次激励计划限制性股票的授予价格为4.57元/股,第一批解锁条件(2017年)为归属母公司净资产收益率不低于10%,且不低于同行业上市公司平均值;2017年比2015年度公司扣非后归母净利润增长率不低于20%,2018年比2015年扣非归母净利润增长率不低于30%,2019年比2015年扣非归母净利润增长率不低于40%;且不低于同行业上市公司平均值;2017年公司应收账款周转率不低于20次,且不低于同行业上市公司平均值。

    投资要点:

    受益价格下调和冬季低温带来的需求弹性,气电业务实现业绩同比高增长。16年上半年公司销气量8.93亿方,较上年同期7.42亿方同比增长20.32%;其中,电厂客户的天然气销售量为2.02亿方,同比增长50.48%,主要受益于15年年底门站价下调带来的气电经济性回升,以及冬季气温偏低导致的供暖用气量增长。此外,去年同期气电厂处于检修期,也带来一定的基数效应。

    深圳城市改造项目与商业模型创新,提升非电厂用户需求。报告期内,非电厂天然气销售量6.91亿方,较上年同期6.08亿方同比增长12.01%。报告期内,公司管道燃气用户净增16.68万户,其中深圳地区净增7.16万户,异地净增9.52万户;商业用户净增685户,工业用户净增158户。报告期内,公司积极配合深圳市“城市管理治理年”工作,推动老旧住宅区、城中村改造,增加居民用户数量。同时,公司采取融资租赁等有效措施,降低小型工商业用户的用气门槛;香蜜湖美食街等商业用户的天然气批量改造工作,有效增加商业用户需求。

    公司是具备气源多元化优势的燃气行业龙头。在省内的气源供应方面,公司拥有广东液化天然气项目广东大鹏公司10%股权,并投资兴建宣城深燃、乌审旗京鹏等液化天然气生产加工企业。公司先后与广东大鹏公司签订了25年稳产期年供27.1万吨照付不议的天然气采购合同,与中石油签订了每年40亿方的西气东输二线天然气采购照付不议协议(协议期满2039年)。在异地的气源供应方面,公司也形成了中石油西一线、西二线、川气东输、槽车LNG等多气源供应模式。

    投资评级与估值:根据股权激励成本我们略微下调盈利预测,预计公司16-18年归母净利润分别为8.30、10.48和13.09亿元对应16-18年EPS分别为0.38、0.48和0.60元/股(原先为0.38、0.49、0.61),当前股价下PE分别为24、19和15倍。我们认为公司具备供应链及稳定气源等多重优势,气价下调与用户数量增长驱动业绩提升,同时公司全年异地、车用气市场持续扩张可期,维持“增持”评级。