“轶启看物流”之汽车物流系列一:轻资产运营,重客户资源

报告要点

    行业特征:服务汽车产业,向综合型物流发展。

    汽车物流以汽车产业相关产品为服务目标,渗透于汽车产业链的每一个环节,与汽车产业息息相关。我国汽车物流行业的发展经历了四个主要的阶段,目前正朝着第三方汽车物流和综合型汽车物流的方向发展。

    行业需求:6000亿+盛宴,随汽车市场周期波动。

    预计国内汽车物流市场规模为6000-8000亿元,2015年增速为9.8%,增速稳中有降;汽车物流企业收入增速随着全国汽车销量增速周期波动;汽车物流市场与汽车销售市场一样呈现季节性特征,4季度为旺季。

    行业供给:寡头垄断格局,客户资源为上。

    汽车物流市场为寡头垄断市场,与上游汽车制造行业格局一脉相承。同时,我们认为,在汽车物流行业中,客户资源是重中之重,这是一个“得客户者得天下”的行业。另外,由于上游汽车制造企业较为集中而下游消费市场分布全国,汽车物流企业需要大规模运力和仓储设施提供物流支持。

    竞争优势:轻资产化运营,关注回款能力。

    在长久物流和长安民生物流的案例中,我们发现:1)两者都孕育于不同的汽车产业集群之上;2)客户集中度较高,汽车物流企业议价能力较弱,利润率较低,提高资产周转率是公司运营的关键。3)大多采用承运商模式,将运输环节外包,由于资本性支出减少,企业的商业模式得到改善。4)在“大客户”特征下,企业应收账款增长迅速,因此一方面回款能力显得尤为重要,另一方面对下游的资金占用是该类公司生存艺术的体现,也只有大规模的汽车物流企业才能实现,这在无形之中亦构筑了一定的行业壁垒。

    投资策略:收入跟随汽车市场,投资踩准周期节奏。

    汽车物流企业股票超额收益与主要集团客户和全国汽车销量增速相关性较高,同时与年度和季度频率数据较为显著,月度数据参考性相对较弱。

    未来展望:汽车市场有望回暖,汽车物流亦将受益。

    随着国家对购买 1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税优惠政策,2016年汽车市场有望回暖,汽车物流市场亦将明显受益。我们预计,2016年和2017年汽车物流市场增速分别为12.5%和10.5%。