长江证券:定增助力多元发展,分拆打开海外空间

事件:2016年8月9日,长江证券公布中报。公司2016年上半年实现营业收入26亿元,同比下降47%;归母净利润11亿元,同比下降54%。

    经纪业务转型进程加快。2016年上半年,受到证券市场量价齐跌的影响,公司经纪业务实现收入10.3亿元,同比下降62%。但公司业务多元化程度提升,经纪业务收入占比由去年同期的55%降至40%。公司上半年实现代理买卖证券业务收入7.8亿元,股票基金交易额2.5亿元,市场份额达到1.8%,排名保持第16位。同时公司充分发挥分支机构平台作用,加快推进经纪业务向财富管理转型,佣金率有望维持在0.042%左右。预计随着公司与奇虎360的互联网金融战略的深入推进,市场占比将进一步提高到2%以上。

    股票质押业务发展突出。受市场融资降杠杆影响,资本中介业务营业收入同比下降,但公司积极提升资产转化效率。2016年上半年,公司信用交易业务实现利息收入11.4亿元,业务规模达457.8亿元,其中股票质押期末余额260亿元,同比增长504%,两融规模市场占有率稳定在2.3%以上,行业排名保持前14位。股票质押回购融出资金规模行业排名第16位。预计定增后,资本金的补充将推动信用交易业务快速发展,并且长江流域企业融资需求旺盛,股权质押业务规模将进一步扩展,两融规模市场占有率有望达到3.5%。

    投行业务资源整合,助力突破式发展。2016年上半年,公司加快业务资源整合,实现投行项目数量和收入双增长,投行业务实现营业收入2.9亿元,同比增长82%。公司完成股票主承销项目3个,主承销金额33亿元;企业债及公司债主承销规模125亿元,同比增长403%;新增挂牌新三板企业57家;再融资取得突破,完成41家公司定向发行,融资金额排名第9位。下半年公司项目储备丰富,预计投行营收仍保持80%以上的增速。

    资管业务规模加速扩张。公司资管业务营业收入达2.4亿,同比增加39%。资管受托规模829亿元,同比增长81%;其中集合理财规模469亿元,同比增长78%。公司加快资产管理产品的研发与设立,做大产品规模,预计定增后,资管业务将发展至行业前列。

    自营业务待后续加强投入。2016年上半年,公司积极把握市场股债行情波动,合理调控自营业务规模,确保自营风险降至较低水平,实现自营业务营收2.2亿元,比上年下降77%。

    随着公司在投资范围和手段上的不断投入,自营仍将成为公司业绩弹性来源。

    资本扩充提升长江证券业绩表现。公司6月底净资本为120.8亿,公司7月底通过定增成功募资83.1亿元,将有效改善净资本和各项风控指标,为融资融券业务和股权质押业务打开成长空间,资管业务投资规模将进一步扩大。

    国际业务迎来发展空间。公司公告称将对香港业务进行业务重组,成立“长江国际金融”。

    新公司将成为未来上市的主体以及公司在香港和其他海外地区的业务经营主体,新公司业务重组后、上市前将不超过新公司10%的股份用于员工持股计划。此次发行的股数拟为发行后公司总股本的25%。预计分拆后上市后,公司国际业务有望迎来新的发展空间。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.8元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.55元、0.73元、1.04元。

    风险提示:市场交易量大幅下滑风险;交易信用风险;行业政策变动风险