苏交科:海外并购打造国际综合设计咨询新星

收购TestAmerica 及EPTISA 进军环境检测并加码海外:TA 为美国最大环境检测公司,在水源、空气、固废三领域检测排名第一,2015年市占率11%。客户群包括美国能源部等政府机构、500强企业、环境和水务公司等。2015年收入/利润分别为14.34/-0.87亿元,预计明年有望扭亏盈利0.54亿元。EPTISA 为西班牙老牌工程设计公司,2015年收入近8亿元,ENR225强中排名第94,在西亚、东欧、南亚地区运营多年。

    全面进军检测及环保,推动咨询出海良好协同:此次收购目的包括1)打造中国最大的第三方检测平台:2015年苏交科检测收入4.7亿(基础设施领域为主),联合TA 后合计19亿,超过国内上市同行规模最大的华测检测(13亿)。2)完善环保产业链布局:苏交科有望通过检测技术优势及产业链前端地位切入环保,与此前投资的力维检测和复凌科技形成协同,业务范围延伸至环境大数据跟踪、解决方案优化、环境治理运营成本控制及环保工程项目实施等。3)推动咨询业务持续出海:将业务范围延伸至北美及西亚、东欧、南亚地区,导流国际客户,利用境外子公司平台输出工程咨询服务。

    债务置换、客户回流及经营效率提升有望明显改善业绩:1)公司为TA 提供过桥贷款1.43亿美元,助其偿还目前对其股东11%利率高息贷款,明年扭亏后可按约3%利率向美国金融机构贷款;对EPTISA 提供6%利率的1000万欧元股东借款,不超过1000万欧元信用贷款,改善财务困境;2)过去几年TA 侧重于整合收购实验室、升级LIMS,2015年后重心放在客户回归,中长期市占率提升将驱动收入增速超越行业;3)持续提升数据质量和运营效率;4)改进检测手段、统一采购等亦将降低成本。

    PPP 产业基金首个项目落地,未来复制有望促业绩加速。上半年收入/利润分别增长40%/26%,其中得益于PPP 工程承包收入大增177%;6月底公司参与设立的贵州PPP 产业基金与中铁二十局联合体中标贵阳小湾河环境综合整治PPP 项目,金额14.62亿元,公司通过产业基金实践工程咨询PPP 模式,未来有望复制带动收入快速增长。

    投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS 为0.71/1.05/1.28元,考虑到公司未来从事PPP 业务及环保业务扩展潜力,目标价26.25元(2017年25倍PE),买入-A 评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。