环保水务板块更新报告:估值优势明显,顺应市场潮流
投资建议:环保水务板块估值优势毋庸置疑。水务公司区域属性较强,提高污水处理费及水资源费是大势所趋,阶梯水价以及水资源费改税也能推进,关键是何时提价、提到何种程度,对上市公司业绩弹性增厚如何;另外与目前PPP大环境相比,水务板块PPP订单存在潜力;水务公司国企改革可提升估值中枢、但时间点力度同样难以确定。结合标的估值、利润水平、已有PPP订单、分红率等,受益标的包括启迪桑德、中山公用、瀚蓝环境、重庆水务、首创股份;
水务板块估值具备优势毋庸置疑。截止到8月9日,环保水务板块2016年估值在30倍以内的股票共计24只,水务运营类公司8只、占总数量的1/3;其中中山公用2016年wind一致预期估值在20倍以下。水务板块在环保板块中估值低毋庸置疑;
提高水价有潜力,但是何时提价、提多少不好预判。目前我国水价主要采用成本加成法定价,国际上,英国采用激励型定价模式,即确定上限空间,激励企业控制成本提高利润;而美国等则采取成本加成法。成本加成法合理性尚未确定,且我国水价占人均可支配收入0.5%左右,而水费支出占人均可支配收入3%才合理;此外供水成本在增加(如区域性调水)、污水处理费也在增加(排放标准不断提高,但是污水处理费仅占水费30%左右)。可见提高水价大势所趋,尤其是提高污水处理费、和水资源费,此外仍需提高阶梯水价(且不能使大部分居民受影响),推进水资源费改税、体现水资源稀缺程度;
水务板块PPP存在潜力。地方水务公司由地方政府参股、或为地方政府投资平台;根据国家规定,地方水务公司是不能承接当地水务PPP项目的,一般需到市场上竞标获取项目,这将倒逼水务公司走向市场。环保PPP投资金额体量较小(1500个项目、7500亿元,单位体量仅5亿元,与轨道交通等不可比拟),截至目前,我们仅看到碧水源、首创股份的环保PPP订单相对多一些,其他企业鲜有数量较多或数额较大PPP订单,在当前PPP大环境之下,我们认为水务板块存在PPP加速落地之潜力;
国企改革提升水务板块估值中枢。目前国企改革主要集中在供给侧改革,产能过剩行业将依托市场兼并重组配套供给侧改革,而非环保水务行业。同时地方国企改革(如上海、广东、山东、北京等)也在如火如荼进行。我们认为国企改革提升水务板块估值中枢,部分水务公司分红率较高(如重庆水务、首创股份等)也提升了水务板块投资价值。