申万宏源策略一周回顾展望:鸡肋反弹,走为上策

主要内容:

    英国降息并未改变全球财政政策挤出货币政策的趋势,周末公布央行货币政策执行报告值得重视。本周英国央行降息25bp符合预期,扩大QE规模略超预期,但海外的市场实验告诉我们新一轮货币宽松的预期并未形成。我们依然认为下半年全球资产配置政治周期重于货币周期,未来财政政策挤出货币政策的趋势并未扭转,后续流动性边际宽松不宜过高预期。(1)全球对于过往货币政策有效性的反思正在增加,持续放水引发的机会不平等和贫富差距拉大已成为货币政策宽松的主要约束。(2)货币政策的空间正被消耗殆尽,央行资产端风险资产扎堆,养老金权益高仓位,增量QQE无力施展,日本今天在货币政策空间上的窘境,也许就是欧美的明天。在货币乘数低位徘徊的情况下,经济刺激政策由货币转向财政有其必然性。(3)经济刺激政策的风险收益比依然不高,政府杠杆的高企和流动性“脱虚向实”的不畅,都使得刺激无效出现的可能性大大上升。刺激无效比不刺激对于资本市场的冲击将更为明显。周末货币政策执行报告明确了要抑制泡沫和不频繁降准,同时从“守住系统性、区域性金融风险的底线”中删除了“区域性”几个字,值得重视。

    短期反弹仍是鸡肋,休息仍是基调。这波回调上证综指只跌了150点,但创业板已经回吐了过去2-3个月的全部涨幅,这就是我们强调的绝对收益投资者主导的市场特征是“慢涨快跌”的,要左侧撤退。

    上周市场的回调使得投资者对于“吃饭行情”的期待已明显减弱,提醒大家“现在还是熊市”,但心态的平和更多体现为风格趋于价值,而非仓位的降低,微观结构的优化远未充分。同时,发改委“降准降息”的倡议被当天撤回。7月信贷数据的预期紊乱,如果抵押贷款占比大幅提升兑现显然也不是好消息。

    市场层面,具有长期逻辑能够引导市场风险偏好的主线板块依然匮乏;市场行业和主题的轮动与勾稽关系依然紊乱,国企改革主题股票的表现尽管兑现了申万宏源策略的精准推荐,补涨板块的活跃本质上是板块轮动末期的特征。申万宏源策略是唯一在夏季策略报告中以举牌为核心逻辑推荐房地产的卖方策略,但这硕果仅存的赚钱效应却让我们高兴不起来。我们认为,市场上行风险总体可控,而监管趋严的进一步落实,政治周期的风险的发酵也近在眼前。当前大部分投资者舍不得离开,但格局类似2015年12月。

    找新方向难,那么防御总是没错的。我们挖掘新方向的努力从未懈怠,但找新方向难是我们切实的感受。

    今年有所表现的股票大部分是对5200点的补涨。今年4月份以来,已经有超过200只个股超过了2015年的高点。如果按照申万风格指数统计,我们发现市场基本把低价股、低估值和绩优股修复了一遍,而高价股、高估值和微利/亏损股虽然已经跌了不少,但估值角度并未有效跌出足够的反弹空间。所以,从赚钱效应的角度,市场确实已经回调了很多。但当市场风格转向价值,当前的市场格局却是该修复的也似乎都修复过了,该调整的似乎还没调整到位。践行反转策略,坚守价值成长总是没错的。