国联水产深度报告:虾!虾!虾!对虾龙头,王者归来

1、经营拐点 今年以来,公司经营上出现以下重大变化:

    出口迎来反转:2015年受FDA绿卡延迟发放的影响,上半年出口业务净亏损约4000万;而2016年此项利空已经完全消除,且人民币贬值使得公司的产品竞争力相对于东南亚有所提升,出口业务的销量和收入均实现30%的增长,同时获得3000万的汇兑收益。

    内销取得突破:近年来,国联在B端和C端客户的产品研发和渠道拓展方面均取得了长足进步;抓住国内消费升级的战略性机会,积极开发百胜、海底捞等连锁餐饮以及思念、湾仔码头等企业客户,内销板块的收入和利润均实现了跨越式发展。

    养殖平添亮点:由于台风影响,公司去年的对虾养殖约亏损1000万;今年上半年在养殖技术上获得突破性进展,预计全年将贡献约1000万净利润。此外,通过引进海外先进技术,投资建设工厂化养殖项目,预计在未来两到三年将提供巨大的业绩增量。

    2、业绩拐点

    得益于出口业务同比大增、内销市场打开局面、汇兑损益贡献不菲,预计公司2016年净利在8000万-1亿之间;2017年将是工厂化养殖项目投产的第一年,预计将新增净利润4000万左右,全年净利润有望达到1.5亿元;2018年,随着工厂化养殖项目完全达产并渐入佳境,预计将在2016年基础上新增7000万净利润。未来三年净利有望保持50%以上的复合增速,公司迎来业绩拐点。

    3、诉求拐点

    员工持股价格腰斩,股价持续低迷,市场预期处于谷底。

    业绩全面反转:我们预计公司2016年全年净利润为8000万-1个亿,其中出口业务贡献3000-5000万,内销业务贡献2000万,还有3000万来源于汇兑损益;而去年全年净利润仅为2277万,公司正处于业绩拐点。我们预计未来三年得益于工厂化养殖的扩张和内销渠道的拓展,营收将保持50%左右的复合增速;而随着产品和客户结构升级,净利润增速同样将保持高速增长。

    “养殖+内销”双轮驱动:展望2017-18年,随着工厂化养殖项目的投产,将为公司带来每年4000-7000万的净利润增量;同时,随着销售渠道的开拓和产业链上下游的整合,公司的内销业务有望迎来爆发式增长。我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.0、1.5和2.3亿元,给予2018年30-40倍PE得出一年内目标价区间为8.9-11.8元,较现价有33-67%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”投资评级。