深圳燃气:国企改革进展超预期,股权激励激发国企活力

1)公司发布股权激励草案,激励对象包括公司董事长、董秘等9名高管、81名中层管理人员以及229名核心骨干员工共319人,拟授予股票数量3219万股,占公司目前总股本的1.48%,授予价格4.57元/股,锁定期24个月。

    2)公司发布2016年中报,营业收入41.8亿元,同比增长8.29%;净利润5.4亿,同比增长39.87%。

    国企改革超预期,股权激励绑定核心团队激发活力。

    公司是公用事业板块中较早提出股权激励的国有企业,国企改革进度超过预期。此次股权激励的行权条件是以2015年为基准,2017-2019年的扣非归母净利润增速不低于20%、30%、40%;ROE不低于10%或行业均值;应收账款周转不低于20次或行业均值。我们认为股权激励方案的落地有效的绑定了核心团队的利益,有利于激发国有企业的活力。

    电厂用气增速高,公司全年业绩将高增长确定性强。

    2016年上半年公司实现营业收入41.8亿元,同比增长8.29%;净利润5.4亿元,同比增长39.87%。上半年公司天然气售气量8.93亿方,同比增长20%。其中电厂天然气用量2.02亿方,同比增长50%,非电厂天然气用量6.91亿方,同比增长13%。华安公司LPG业务扭亏为盈是业绩高增长的主要因素之一华安公司在15年由于在油价大跌前签订的大量高价合同,导致在去年的经营中销售价格倒挂,全年亏损约1.4亿元。今年随着原有高价LPG库存出清,上半年华安业务实现盈利,是公司业绩高增长的主要因素之一。

    购销价差增厚利润,接收站是未来新增长点。

    深圳地区燃气需求量未来还将持续增长。去年年底天然气门站价格降价后,公司在特许经营区域内的工商业终端气价(销售价)顺价幅度小于门站价(成本价),有效的增厚了业绩。公司在建的LNG接收站年设计周转能力10亿方,预计明年下半年正式投产运行,将成为公司未来业绩新亮点。

    投资建议。

    公司LPG业务扭亏为盈持续全年;跨区域稳步扩张,外地项目利润贡献稳步提升;LNG接收站17年投运,直接贡献当年利润。预计16-18年净利9.3亿、11亿、13.2亿,对应估值分别为21倍、18倍、15倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:股权激励方案失败;外延并购低于预期;储气库建设进度低于企业等。