南都电源:近翻倍增长符合预期,储能及动力业务取得新突破
投资要点
2016年上半年业绩同比增长91.52%,符合预期;2016年1-9月预计增长70%~100%:南都电源发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入29.46亿元,同比增长43.95%;实现归属母公司净利润1.54亿元,同比增长91.52%;对应EPS为0.20元。其中,二季度单季实现营业收入14.78亿元,同比增长26.58%,环比增长0.72%;实现归属母公司净利润0.93亿元,同比增长76.74%,环比增长54.33%;二季度对应EPS为0.12元,本次半年报业绩符合我们和市场的预期。公司预计2016年1-9月份盈利区间为2.39亿元~2.81亿元,同比增长70%~100%。
储能及动力新业务加速拓展并取得重大突破;铅回收及后备电源稳定增长:分业务来看:1)储能领域商业模式加速布局。上半年储能业务收入约0.75亿元,同比略有下滑,主要是公司改变了业务模式,从原有的设备制造及供应模式转变为储能电站持有运营模式。公司在国内首推的“投资+运营”的储能系统商用化模式进入加速拓展期,商用储能电站累计已签约规模超过700MWh,其中包括与江苏中能硅业、苏州中恒普瑞、天工国际等客户签署了累计规模超过200MWh的商用储能电站项目,以及与江苏镇江新区管理委员会签订的600MWh(含天工国际100MWh智慧型储能电站)的分布式能源网络项目。另外,公司积极拓展海外储能市场,其中2015年底中标的SPS锂电储能项目已陆续发货,标志着该项目在北美电网频率调节市场正式进入规模应用阶段。随着储能政策的逐步出台,以及储能系统技术的不断提高与成本的进一步下降,储能应用将迎来爆发式增长。2)新能源汽车动力锂电收入增速明显。公司在新能源汽车动力锂离子电池领域取得重大突破,上半年实现营业收入1.42亿元,同比增长323.27%。此前公司与保定长安客车签订3亿元锂离子电池订单,并与东风神宇签订战略合作协议,目前两个合同目前正执行之中,除此之外,杭州南都动力科技有限公司成功入围工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录,为后续动力电池业务大幅增长奠定坚实基础。电动自行车方面,目前国内价格战仍在持续,受此影响,公司电动自行车用动力电池业务上半年实现营业收入4.03亿元,同比下降43.99%;实现利润-3123.94万元,相应地对公司利润影响为-1593.21万元。3)后备电源及铅回收等基础业务保持稳定。上半年公司通信后备电源业务保持稳定,实现营业收入12.06亿元,同比增长2.46%,其中对中国铁塔的销售收入为7.51亿元,同比增长456.30%,此外公司中标万国数据、国家安全信息中心等重要IDC项目,上半年数据中心后备电源业务累计实现销售1.38亿元。公司控股子公司华铂科技经营状况良好,上半年实现营业收入13.89亿元,对公司贡献利润为4868.23万元。
收入结构变动毛利率下降,整体盈利能力提升:盈利能力方面,2016年上半年公司整体毛利率为15.92%,同比下降0.16个百分点,二季度单季度毛利率15.52%,同比下降1.83个百分点,环比下降0.81个百分点。
主要是因为毛利率水平较低的再生铅业务收入比重上升所致。2016年上半年公司整体净利率为5.22%,同比上升1.3个百分点,二季度单季度净利率6.32%,同比提升1.79个百分点,环比提升2.19个百分点,盈利能力明显提升。
动力锂电和华铂将带动2016年业绩持续高增长;储能“投资+运营”的商用化模式加速拓展:2016年公司传统主业通信电源业务将继续保持平稳增长,动力锂电业务和华铂科技将提供增量,有望带动公司业绩持续高增长:1)华铂科技2016年承诺实现净利润2.3亿元,将贡献归属母公司净利润超1.2亿元,较2015年的0.7亿元增长67%;2)公司动力锂电1.2GWh项目正在进行,目前已经建成1GWh,锂电产能将逐步释放,我们预计全年有效产能将达到600MWh,锂电业务的盈利贡献全年有望达到1.2亿元以上,将为2016年业绩大幅增长产生积极影响。3)储能方面,公司储能度电成本已经达到0.5元/kWh以下的水平,随着客户对该模式加深理解及接受度的提高,将进一步加快公司在商用储能领域的产业布局,已签约项目建成后将在未来10年内未公司带来稳定的现金流,并对公司盈利持续产生积极影响。
期间费用率下降0.88%,经营活动净现金流出3.62亿元,应收账款周转天数减少,存货周转天数增加:公司2016H1的期间费用率下降0.88个百分点至10.70%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了0.79、0.22、上升了0.13个百分点至5.12%、4.08%、1.50%。公司2016H1预付款项0.75亿元,较期初增加了0.26亿元;同期经营活动现金流为净流出3.62亿,同比增加0.67亿。存货周转天数107.92天,同比增加了23.87天;应收账款周转天数121.77天,同比减少了9.65天。
投资建议:公司已完成增发,我们预计在当前股本下,公司2016-2018年的EPS分别为0.48元、0.79元和1.09元,增速为83.26%、64.68%、38.64%,对应PE分别为46.4倍、28.2倍和20.3倍。给予公司2017年38倍PE,对应目标价为28元,维持买入评级。
风险提示:储能业务低于预期;备用电源需求不达预期;动力锂电池销量低于预期等。