雅本化学:布局稳步推进,蓄势静待爆发

十年深耕,生产技术国内领先

    雅本化学是一家主营业务为农药中间体(包括杀虫剂中间体、除草剂中间体、杀菌剂等)及医药中间体的精细化学品生产企业,于2006年成立,目前已与杜邦公司、拜耳公司、罗氏制药、住友、帝斯曼等众多国际知名化学品公司开展精细化工品定制服务。公司经营模式为定制高质量精细化学品,客户集中度高,五大客户销售额占销售额总比例的79.03%,产品获全球知名企业的广泛认可。

    农药中间体业务有望回暖,医药中间体业绩稳步提升

    目前公司主要产品受下游企业营收影响制约。农药中间体方面,公司目前主要为杜邦公司提供农药中间体。受南美洲地区(主要出口国为巴西)农药产品进口量下滑影响,2016年上半年公司业绩预计下滑30%-60%。但目前来看,南美农药市场疲软将出现转机:根据预测巴西粮食产量将连续7年保持上涨;雷亚尔汇率自年初探底后出现持续回暖,导致化学品和医药产品进口额触底反弹,从15亿美元/月回升至19亿美元/月;杜邦公司与陶氏化学整合完成,各项业务步入正轨;全球农药市场规模复合增长率将超过9%;同时巴西农药审批时间将缩短70%。医药中间体市场规模2020年前后有望突破2000万吨。

    主营产品结构稳定,新兴业务蓄势待发

    通过多年从事定制精细化学品业务,公司已形成一套完善的CRO、CMO业务模式。公司产品专利性强,壁垒较高,市场竞争较小。主营业务结构稳定,除氯虫苯甲酰胺类产品业绩将回暖外,为下游企业提供的新产品已有2种通过供应商验证,与3家全球制药企业联合开发医药中间体,并开展10余中新型药物或仿制药研发工作,预计今年医药中间体增长率有望达300%,未来将保持50%左右的增长。除主营业务外,公司目前正在布局原药、生物酶、基因药物及环保领域,通过收购农药企业江苏建农植保、医药中间体及生物酶企业上海朴颐化学等拓展其他生命科学领域。为顺应环保政策严格的新趋势,公司拟利用积累的技术经验开拓环保服务业务,该业务有望成为公司业绩新亮点。

    产业布局稳步推进,盈利长期增长可期

    公司目前正在推进以医药、农药领域为主导,以技术、环保为推动力,立足生命科学领域高端定制市场并开拓环保技术板块的“井”字形布局以及以三大研发中心、三大生产基地为依托的“3+3”战略。目前公司三大生产基地一期扩产技改工作已完毕,另非公开募集10亿元开拓新产品SDHI类农药、新医药产品研发等新领域,彰显公司长期发展雄心,预计公司盈利将触底回升。我们预计公司2016~18年EPS分别为0.13、0.19、0.27元,首次给予增持评级。