开尔新材:最差时期已经过去,中长期成长空间广阔

点评:

    经营处于低谷期,业务承压。上半年公司收入下滑37.6%,毛利率下滑10.5个点,其中工业保护搪瓷材料业务收入下滑46.9%,因新签订单尚未结算,毛利率下滑24个点至17.2%;内立面装饰材料业务下降10.5%,毛利率上升9.49个点至50.09%;幕墙业务下滑96%,毛利率下降21个点至39.1%。

    新签订单回暖,积极因素正积累。上半年公司新签重大订单2.2亿元,占去年收入的52%,目前订单正处于供货状态,上半年尚未结算,下半年将集中结算,从而带动业绩反转。中期看今年国内城市轨道投资力度明显回升,项目开工情况较好,内立面装饰材料景气有望维持较长一段时间,而工业材料领域低温省煤器业务受益于超低排放政策推动未来两年需求有望集中爆发,空气预热器业务受益更换市场启动也有望逐步好转,公司积极因素正积累。

    三年期定增+员工持股,公司治理完善护航未来成长。公司三年期定增已顺利完成,大股东认购1亿,且截止8月1日公司员工持股累计买入7727.2万元(总额1.5亿),成交均价19.35元,彰显对公司未来发展信心。

    投资建议:

    短期看因工程结算原因报表改善尚未体现,但新签订单正常供货,下半年业绩反转基本锁定,中期看国内轨交建设景气上行,“超低排放”政策持续发力,公司立面装饰、工业保护业务有望共振向上,未来两年业绩弹性增强。

    公司前期已布局污水处理、碳交易等相关领域,后续通过外延并购有望加速做大环保。三年期定增底价15.90元,员工持股均价19.35元,股价有支撑。我们预计16-18年EPS分别约为0.42、0.64、0.87元,维持“增持”评级。风险提示:轨道投资不及预期、并购效果低于预期。