华菱钢铁:传统钢企华丽转身,打造“金融+环保节能”大平台
投资要点
事件概况:公司发布重大资产置换以及非公开发行交易预案,大致分为以下几部分,1)资产置换:公司以除湘潭节能100%股权外的全部资产及负债与华菱集团持有的华菱节能100%股权、财富证券18.92%股权、华菱集团全资子公司迪策投资持有的财富证券14.42%股权中的等值部分进行置换,差额部分由华菱集团向上市公司支付现金补足;2)发行股份购买资产:公司拟通过非公开发行购买财信金控持有的财信投资100%股权和深圳润泽持有的财富证券3.77%股权。本次发行股份购买资产的初步交易作价为85.87亿元。向财信金控、深圳润泽分别非公开发行22.61亿股和1.05亿股,合计发行约23.66亿股,发行价格为3.63元/股;3)募集配套资金:公司拟通过非公开发行向华菱控股募集配套资金,募集资金总额不超过85亿元,股份发行数量不超过23.42亿股,发行价格为3.63元/股;
整合国有资产、实现转型发展:虽然近期钢铁行业出现反弹趋势,二季度行业盈利更是大幅度改善,但是客观而言,在人口老龄化、城市化速度减缓背景下行业需求下行中长期无法避免,钢铁行业的改革与转型仍是未来的重中之重。而对于国有钢企而言,由于存在国有资产保值增值要求,这就要求大股东层面重新审视其未来发展规划,诸如资产置换等资本运作手段便是重要备选项。正是在这种背景下,华菱集团启动了本次资产置换及非公开发行交易,力图将华菱控股打造成集产业运营、产业投资、金融服务、资产管理于一体的省属国有资本运营平台。推动湖南省内国有企业之间的整合,优化国有资产资源配置,实现国有企业做大做优做强;
金融环保资产注入打造综合运营平台:从此次交易方案来看,拟注入的资产以盈利能力较强的金融类为主,包括财富证券、湖南信托、吉祥人寿等。交易完成后,华菱集团、财信金控、华菱控股、深圳泽润将分别持有华菱钢铁23.39%、29.27%、30.32%、1.36%股权,而华菱钢铁将直接或间接持有财富证券100%股权、湖南信托96%股权、吉祥人寿29.19%股权、湘潭节能100%股权、华菱节能100%股权,公司将由传统的钢铁业务转型为证券、信托、保险及节能发电等业务。通过此次交易,一方面可以满足省内经济社会发展基础和民生需求,为地方经济发展提供全方位金融服务;另一方面,湖南省内的优质金融资产注入上市公司,将进一步推动湖南省国有资产证券化的工作,打造湖南地方金融产业的领军企业和地方金融控股集团;
增强上市公司盈利能力和财务状况:本次交易完成之后,上市公司将形成以“金融+节能发电”双轮驱动的业务架构,成功打造以湖南地区为主、辐射全国的金融控股平台。华菱钢铁2015年净利为-40.19亿元,亏损严重,对应的ROE 为-41.48%,而与此同时置入和购买的资产如财信投资、财富证券、华菱节能2015年净利为8.08亿元、9.75亿元、1.08亿元,对应的ROE 分别为23.76%、23.38%、10.63%,实现了以优换劣。经过折算,此次交易预计将增厚公司2015年EPS 1.23元,上市公司将有效拓宽盈利来源,提升可持续发展能力、抗风险能力以及后续发展潜力,并为整体经营业绩提升提供保证;
置入资产估值水平基本合理:从交易资产所涉及的相关标的来看,置出的资产估值相对较低,PB 仅为0.67,而目前的行业PB 普遍达到1.33。对于置入的资产而言,包括财信投资、财富证券以及华菱节能基本是行业估值平均水平,预估值较为合理。根据行业平均PB 再加上现金差价以及募集的现金额度,预计本次交易完成后公司的合理市值大约在290亿元;
投资建议:这次交易是公司从传统钢铁主业切换到大金融领域的重大战略升级,在国有资源整合的同时实现了上市公司平台内装资源的以优换劣,“金融+节能环保”的双轮驱动将为公司业绩的长期增长注入活力。建议持续关注公司的转型升级发展之路,维持“增持”评级。