宁波高发:内生外延结合发展,业绩进入增长快车道

核心观点:

    1.事件

    宁波高发8月4日晚发布2016半年报,公司2016上半年实现收入4.03亿元,同比增长16.63%,归属上市公司股东净利润7484.8万元,同比增加31.97%,扣非净利润6531.04万元,同比增长20.15%,基本每股收益0.53元,同比增加23.26%。

    2.我们的分析与判断

    (一)公司主业稳健增长,游配套车型放量提升主营业绩。

    宁波高发主营汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品,下游客户覆盖上汽、大众、吉利、宇通和重汽等乘、商用整车厂。报告期内,公司操纵器及软轴与电子油门踏板同比分别增长19.02%和21.93%;汽车拉索产品相对平稳,同比增长2.60%。其主要受益于乘用车市场宝骏560/730等车型的热销以及宇通和重汽等商用车销售的回暖提升了对变速操纵器、电子油门踏板等产品需求,报告期内共实现乘用车营收33,604.16万元(同比增长19.73%)及商用车收入6,371.10万元。

    (二)加大研发进行产品优化升级,延伸产品线提升盈利空间。

    公司在现有产品基础上,持续投入新产品开发进行产品优化升级,整体毛利率优于行业平均水平。报告期内,公司实现毛利率32.16%,同比增长1.87个百分点。其中电子油门踏板受益于新客户的不断拓展,在乘用车市场和商用车市场领域均实现迅速增长,毛利率29.61%,同比增长3.25%。汽车拉索成功配套一汽大众奥迪车型,毛利率同比增加5.44%达26.83%。目前公司电子换挡系统已完成样件试制和获得主机厂的项目布点,预计随着后续新产品投放落地后将进一步释放公司业绩弹性并提升毛利率。

    (三)收购雪利曼积极转型汽车电子,同时募资扩产CAN总线进一步增厚业绩。

    公司募资1.58亿收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.5%股权,同时募资1.48亿扩产CAN总线3.6万套。雪利曼主营CAN总线控制系统、汽车行驶记录仪等产品,国内市占率排名前三,主要客户覆盖国内主流客车制造商如宇通客车、厦门金龙等。CAN总线能够搜集车内数据,是车联网中核心一环。公司收购雪利曼后将协同双方配套资源优势,利用CAN总线产品获得智能驾驶和车联网数据分析的卡位优势,开拓新的增长点。

    (四)布局车联网和虚拟仪表,成长空间进一步打开。

    未来公司除CAN总线外,还将通过多个项目打造利润新增长点:1)募资0.83亿用于城市公交车联网平台建设。雪利曼已与宁波公交合作推出车联网平台,实现对客车运营效率和行驶安全的有效提升。2)虚拟仪表盘业务在高端车及电动车领域的渗透率逐步提升,是汽车智能化的发展趋势,附加值高,有望成为公司新增长点。

    3.投资建议

    维持推荐评级。公司下游客户成长性好,主营产品变速操纵杆及软轴有望收益于手挡升级自动挡趋势迎来快速增长,同时电子油门踏板等新产品业绩释放将进一步增厚主业业绩。此外公司积极布局电子换挡系统、虚拟仪表等汽车智能化新产品,为未来业绩增长打下基础。预计近几年宁波高发主业增速将维持在15%以上。收购雪利曼是公司外延并购的第一步。作为汽车电子的优质标的,考虑公司未来业务增长和外延新增收入,暂不考虑雪利曼并表影响,我们预计公司2016-2017年归母净利润分别为1.3亿、1.56亿,对应摊薄EPS0.9、1.1元,维持“推荐”评级。

    4. 风险因素

    1)下游客户业绩增长低于预期;2)新产品及客户拓展低于预期。