博雅生物:上半年业绩如期高增长,全年血制品利润翻倍增长确定
投资要点:
博雅生物今日发布半年报,16年上半年公司实现营业收入4.02亿,同比增长78.38%,归母净利润1.06亿,同比增长49.56%,扣非净利润1.04亿,同比增长121.40%。公司利润已呈现高速增长态势,完全符合我们预期。
整体看,第二季度公司利润大幅增长,真实体现公司强大盈利能力。2016Q1,由于公司公布员工持股计划,当季度公司仅实现扣非净利润3800万,同比仅增长约36%,当时我们即明确指出一季度业绩并不能真实反映公司盈利能力。随着员工持股计划购买完成,公司2016Q2实现扣非净利润6600万,同比大幅增长200%以上,公司真实盈利能力充分展现。展望2016年全年,我们认为公司仍将大概率实现3亿利润,翻倍增长有望。
血制品业务收入端高速增长、毛利率显著提升,量价齐升逻辑得以充分展现。上半年公司血制品业务实现营业收入2.11亿,同比大幅增长45.29%,血制品量价齐升逻辑已充分展现(我们预计其中采浆量弹性25-30%,提价弹性约15-20%);毛利率方面,2016年上半年公司血制品综合毛利率达63.82%,同比大幅提高11.77个百分点。分产品看, 公司白蛋白销售收入0.77亿,同比增长25%(2016H1白蛋白批签发(折合10g)20.98万瓶,同比增长8%);静丙销售收入0.72亿,同比增长78%(2016H1静丙批签发(折合2.5g)12.90万瓶,同比增长48%),纤原销售收入0.65亿,同比增长189%(2016H1纤原批签发13.03万瓶,同比增长41%)。公司各品种收入增速超批签发数据增速也从另一方面体现了提价因素。
上半年血制品业务扣非利润贡献7500万,同比大幅增长70%以上,并呈逐季加速增长态势。分季度看,我们估算公司15Q1-16Q2血制品扣非利润分别为2000万、2300万、2750万、3750万、2680万、4800万,同比分别增长5%、21%、25%、34%、34%、109%,显著呈逐季加速增长态势, 16Q2增速更是首次实现翻倍以上增长。我们预计,公司16年三、四季度血制品业务扣非利润仍有望实现持续翻倍以上增长,全年血制品业务或有望实现2.2亿利润。
非血制品业务经营稳健,全年实现业绩承诺为大概率事件。16年上半年公司糖尿病用药子公司天安药业实现销售收入0.88亿,同比增长11.19%,净利润0.20亿,同比增长31.63%;生化药子公司新百药业实现销售收入1.03亿,净利润0.18亿。两家子公司上半年均顺利完成当期经营目标,展望16年全年,我们认为其合计完成0.87亿承诺利润为大概率事件。
血制品量价齐升将长期持续,公司血制品业务将有望在长期内享受高增长。量的方面,公司14年底之前仅5个浆站在运营,15年至今已新增运营5个浆站,我们预计公司仍有望在17年底之前新获批5个浆站,浆站快速扩张驱动公司采浆量由14年133吨增长至15年176吨,预计16-17年分别采浆250吨、330吨,且18年后仍有望持续30%增长。提价方面,由于血制品供需缺口将长期存在,除白蛋白外(白蛋白可以进口)公司其他品种长期内将具备持续提价能力,我们预计静丙有望每年提价5%-10%左右,纤原出厂价提价幅度则将更为可观。
凝血因子类产品研发进展顺利、获批在即,公司吨浆盈利能力有望进一步提高。2015年4月,公司凝血八因子已获得临床试验批件,目前正如期进行三期临床,我们预计三期临床结束后其将有望借助绿色通道快速获批;公司PCC(人凝血酶原复合物)已于2016年2月获得临床研究注册受理通知书,预计将于18年初获批;与法国LFB公司合作研发VWF因子已完成部分技术转移、过程样本分析等,研发进展顺利。随着公司凝血因子类新产品不断上市,公司血浆综合利用率有望达到国内领先水平,吨浆利润亦有望进一步提升。
外延并购思路拓宽、持续推进,将有望在未来为公司成长持续注入新动力。公司大股东高特佳集团为医药生物行业知名PE,拥有非常丰富的行业资源和并购整合经验,博雅生物作为其唯一上市公司平台已在2015年成功并购新百药业、天安药业。今年5月,公司公告出资1.5亿与大股东共同成立并购基金,拟在第三方实验室领域进行并购拓展,预计年内或有实质性进展。我们认为,博雅生物并购思路已有传统药品进一步拓宽至医疗服务领域,公司未来将有望不断进入空间大、成长快的新领域为其发展壮大持续注入新动力。
盈利预测:我们预计公司16-18年分别净利润为3.06亿、4.41亿、5.90亿,公司EPS分别为1.15元、1.65元、2.21元。考虑到公司血制品高增长叠加外延并购持续注入新动力,上调公司一年期合理股价至80元,对应16年估值约70倍(对应17年估值约48倍)。维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示:血制品后续持续提价不顺畅;血制品行业质量风险;并购整合风险