中信海直:海油主业承压,未来看点在陆上通航

报告摘要:

    顶层设计落地,通航产业迎政策利好。今年5月,国务院发布《关于促进通用航空业发展的指导意见》,主要从低空空域开放、机场建设、资金引进及人才培养等方面对通航发展作出全面部署,并明确提出到2020年,建成500个以上通用机场,通用航空器达到5000架以上,年飞行量200万小时以上,预计行业规模增速在20%以上。

    由于通用航空产业链涉及多个环节,核心产业包括航空器研发制造、市场运营、综合保障以及延伸服务等,未来市场空间将超万亿。

    公司是国内通航领域绝对龙头。公司是亚洲最大直升机专业运营商之一,也是目前中国通用航空业首家且唯一的上市公司。目前,海上石油直升机飞行服务是公司的核心业务,同时,公司积极拓展包括港口引航,陆上通航,通航维修,通航培训等的通航综合服务。

    业务结构逐步优化,“运营+培训+维修”助力新增长。目前公司海上石油业务收入占比达到80%左右,而海上石油业务受油价波动影响较大,导致公司业绩大幅波动,为优化业务结构,公司未来将积极开拓陆上通航、维修、培训等多元业务服务,海油业务收入占比将下降到50%-60%。通航运营领域,公司需求农业、林业(航空护林)、旅游、航空消费以及城市综合管理;培训方面,公司主要从事飞行员、机务工程师机型执照培训,职能管理培训等业务。公司旗下维修公司是中国第一家中外合资通用航空维修工程公司,在直升机维修方面位居国内领先地位,未来有望式分享通航产业成长盛宴。

    投资建议:尽管公司受海上石油主业影响,业绩存下行压力,但公司作为陆上通航业龙头,在运营、培训、维修等领域具备先发与规模优势,未来将持续受益于通航产业发展。预计2016-2018年公司将实现归属母公司净利润1.47亿元、1.30亿元、1.65亿元,EPS分别为0.24元、0.22元、0.27元,对应PE为54x、60x、48x,给予“买入”评级。

    风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务持续低迷。