国药股份:中国医药集团四大专业平台,重组打开成长空间

核心观点:

    注入北京地区优质医药商业资产,打造中国医药集团四大专业平台

    公司拟以25.10元/股发行2.46亿股购买国药控股及少数股权股东持有的国控北京100%、北京康辰100%、天星普信51%、北京华鸿60%股权,四家企业为北京优质医药商业企业,估值合理。公司将被打造为中国医药集团四大专业平台:中国麻精特药产业平台、北京医药分销服务平台、医疗终端创新平台和特色医药健康投资平台。

    麻精特药全国分销平台,持续强化全产业链布局

    公司是国内竞争力强的麻精特药一级分销商,近年市场份额保持在80%左右。通过参股宜昌人福和青海制药,分享麻精特药工业收益。公司将持续强化麻精特药全产业链布局,积极向上下游延伸。2015年宜昌人福和青海制药合计贡献投资收益1.1亿,我们测算一级分销业务贡献利润超过2.0亿。

    北京地区医药分销龙头,整合重组提升区域竞争力

    通过整合国药控股在北京地区四大优势医药商业,公司将成为国控在北京唯一医药分销平台,预计2015年备考收入超过290亿,是北京颇具竞争力的医药商业企业。

    打造特色医疗终端创新平台,做强医药健康投资增值平台 打造有别于集团和国控的特色医疗终端创新平台:重点发力口腔专业化产业链,全国零售分销重点品种网络等方向;做强医药健康投资平台:在已有九家子公司股权投资基础上,强化新增特色医药健康投资业务。

    中国医药集团四大专业平台,重组打开成长空间

    我们预测2016-2018年EPS为1.23元,1.42元,1.64元,当前股价对应PE为26倍,23倍,20倍,考虑本次资产注入业绩增厚及股本摊薄,2016-2018年EPS为1.61元,1.84元,2.10元,对应PE为20倍,18倍和16倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    资产整合进度低于预期;北京将完成新一轮药品招标,部分品种存在降价风险;口腔当前规模小,未来发展具备一定不确定性;药品流通改革带来的经营风险。