联化科技2016年半年报点评报告:农药中间体下滑拖累业绩,长期成长仍值得期待

2016年上半年,公司实现营业收入17.72亿元,同比下滑7.81%,实现归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比下滑18.58%。受全球农化行业景气下滑影响,国际农药巨头降低了农药产量及库存,导致公司农药中间体业务下滑,拖累了整体业绩。随着全球农化行业复苏,未来农药中间体业务仍有望恢复增长。医药中间体业务则保持了稳健,未来公司将继续加大该业务的投入发展的重点。随着台州联化新产品投产,未来有望保持稳定增长。公司产品储备丰富,随着产能瓶颈被打破以及新客户的不断开发,未来该业务增长潜力较大。预计公司2016、2017年EPS分别为0.65元和0.77元,以7月28日收盘价13.68元计算,对应PE分别为21.05倍和17.77倍,维持“买入”的投资评级。

    农药中间体下滑拖累业绩。公司上半年营业收入17.72亿元,同比下滑7.81%,其中工业业务实现收入15.09亿元,同比下滑14.38%,贸易业务收入2.58亿元,同比增长71.86%。工业业务收入的下滑主要是受农药中间体业务拖累。上半年公司农药中间体业务收入11.19亿元,同比下滑19.79%,医药中间体业务则保持了较好发展态势,上半年共实现收入2.93亿元,同比增长12.88%。此外精细化学品业务收入5585万元,同比下滑17.74%,其他工业品收入4110万元,增长3.06%。2015年以来全球农药行业形势不佳,加上今年以来巴西经济低迷进一步抑制了农药需求,国际农药巨头均降低了农药产量及中间体库存,导致了公司农药中间体收入的下滑,拖累了上半年业绩。

    公司通过定制生产的模式为农化企业提供中间体,是多个全球农化巨头的核心供应商。在全球农化产业上游持续向我国转移的趋势下,农药中间体行业仍有较大空间。未来随着全球农化行业复苏,公司农药中间体业务有望恢复增长。

    工业业务毛利率总体稳定。公司全年的综合毛利率为32.99%,同比下滑4.73个百分点。毛利率下滑一方面是由于工业业务毛利率下滑,另一个方面则来自于收入结构的变化,低毛利的贸易业务增长较快导致。上半年工业业务毛利率38.40%,同比下滑2.22个百分点,总体仍保持在较高水平。其中农药中间体毛利率39.90%,同比下降3.02个百分点。医药业务毛利率38.54%,同比提升1.4个百分点。公司中间体产品多为大客户定制生产,盈利能力较强,预计未来工业业务毛利率仍保持总体稳定。

    医药中间体业务增长稳健,未来空间可观。与农药中间体业务相比,医药中间体的市场空间更大,且需求稳定,是公司未来发展的重点。上半年医药中间体业务收入增长12.88%,保持了较好的发展势头。目前台州联化已完成格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目的生产线建设,正在进行正式生产前的报批工作。同时公司通过与上海有机所的紧密合作,不断深入小分子催化技术的研究,在某些药物的不对称合成中取得了较大的进展,为新产品和新订单带来保障。

    盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.65元和0.77元,以7月28日收盘价13.68元计算,对应PE分别为21.05倍和17.77倍,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:新项目进度低于预期、市场拓展进度低于预期。