东睦股份:业绩低于预期,下调盈利预测,维持买入评级

2016年中报归母净利润同比下滑8.67%,低于预期。报告期内,公司实现营业收入7.03亿元,同比上涨2.23%;实现归属于上市公司股东净利润7785.6万元,同比下滑8.67%,低于预期,对应基本每股收益0.2元;2016年上半年扣非后归母净利润同比下滑0.3%至7391万元。公司二季度单季实现净利润4310万,单季度同比下滑23%。

    毛利率创历史新高,销售意外频发和费用增加导致净利润增幅不及预期。我们注意到报告期内,上市公司产品的综合毛利率创出历史新高,达到了33.8%,比去年全年高出1.6个百分点,这仍然说明公司的核心竞争力犹在。但不容忽视的是,2016年上半年VVT类新产品实现销售收入1.57亿元,仅同比增长13.35%,远低于30%的增速预期,主要原因在于:(1)受到终端销售压力,通用50主动永久削减其在华生产规模,一次性影响超过2000万销售收入(400万左右净利润);(2)科达磁电上半年高估自身能力接下高端订单,但成品率低下令业务出现亏损,利润同比减少600万元,并额外多计提了100万元坏账;(3)家电销售持续低迷,上半年收入端继续下滑6%,较之前持平的预期来的更差,对利润负贡献100多万元;(4)股权激励费用大幅上升,已一次性计提了全年全部股权激励费用,比去年同期多出1200万元费用。若我们(2)(4)加回,则上市公司扣非后净利润将实现同比25%增长;若我们认为VVT销售的增速走低仅仅是阶段性的话,将(1)也加回,则上市公司扣非后净利润增速为31%。

    定增批文拿到,择机发行。公司日前已收到中国证监会批复公司定增方案的文件,准许公司以不低于12.16元/股价格发行不超过4900万股募集投向年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目、企业技术中心改造及补充流动资金。公司将结合自身实际经营情况,择机发行!

    下调盈利预测,维持买入评级!我们认为公司下半年经营将好于上半年,但通用50的部分停产和科达磁电经营亏损的冲击仍然会在全年年报里体现,因此我们下调公司2016-2018年EPS至0.52/0.74/1.02元(原先为0.59/0.85/1.11元),对应目前股价的2016年PE为31X,考虑到公司长期竞争力犹在,维持买入评级!