天壕环境:燃气业务或超预期,并购赛诺水务助力环保大平台

北京华盛已经完成团队整合,气源掌控,正处于业务外拓的扩张期。1)当前北京华盛打造了行业明星团队:包括昆仑能源副总裁等行业精英人才。2)6月30日煤层气连接线已经施工完毕。华盛已实现气源+管网+终端客户业务链闭环,全国燃气企业仅此一家。天然气资产将给公司提供稳定的现金流。

    提示:重点关注连接线对于低价气源的控制意义。此次建成的煤层气连接线是河东气田(100亿立方)、神木气田(60亿立方年产)的唯一外输通道,公司具有极强的议价能力,供气价格极低。公司的煤层气外销价格仅为管道天然气价格的70%左右,两者在成分上没有区别。

    价格经济优势明显。

    拓展长输管线,即将进军分布式天然气!公司当前已布局华北地区。极低的采购价构成了公司发展工业分布式天然气项目的核心竞争力。公司拟通过混合所有制的方式引入央企,通过战略合作以合资、参股方式建设长输管线,现目前已准备新建193公里的管线实现煤层气跨省外输,建设周期4个月。通过联合控制下游管道,可节约6毛钱/方的管输费用,保障供气的稳定性和经济性。

    燃气板块制约因素已消除,下半年进入快速发展期。由于公司供气需要借助其他管道公司的管道,供气量及供气利润受到较大制约,导致2016年上半年公司燃气业绩贡献度较低。

    当前公司煤层气连接线工程完成之后,暂时性困难已经解决,下半年业绩将进入释放阶段。

    从需求增长方面:兴县华盛大客户华兴铝业二期已投产,三期已在规划。此外,保德海通的同德铝业项目即将投产,预计2017年北京华盛下游客户用气量将达到6亿立方米。

    并购赛诺水务将形成显著的协同效应。当前公司的各板块客户互通性很强,可通过整合实现客户资源共享;并购带来的公司的综合业务能力提升也有助于提升客户粘性;公司的水电气三大板块的领军人物对于公司的发展前途有很高的认同度,管理层整合非常顺利。

    协同效应具体体现在两点:降低电力成本、增强综合拓展能力。1)电力成本是海水淡化经济性的核心影响因素。海水淡化成本中电费占比达40%,天壕环境丰富的余热利用经验,将实现海淡项目“余热增温+电+膜处理”的综合利用模式,极大降低用电成本。2)实现市场拓展与市场推广的无缝对接。当前国内市场拓展仍然以项目投资为主,作为产品公司,赛诺水务不进行项目投资,只是通过撮合业主与投资企业,并为项目投资方提供产品及技术服务实现业务推广;与天壕合作后,利用天壕在项目识别及投资、BOT项目运营方面的多年经验,实现投资运营与核心处理技术相结合的项目拓展模式。

    投资建议:维持增持评级。公司目前备考市值78亿元,预计公司16~18年归属母公司股东净利润为2.05(备考2.52亿)、3.43、4.28亿,对应估值38倍(备考31倍)、23倍和18倍。

    公司清洁能源大战略蓝图渐显,值得重点关注。

    风险提示:赛诺水务收购进度滞后