酒鬼酒:调整致短期业绩承压,期待产品渠道双改善

事件:公司发布中报,2016年上半年实现营业收入2.91亿元,同比下降5.06%,归属母公司股东净利润3875万元,同比下降1.89%。其中第2季度实现营业收入1.24亿元,净利润1048万元,分别同比下降14.77%和48.78%。上半年经营活动现金流量净额4900万元,同比下降55.39%。

    上半年清理贴牌致短期业绩承压,但利于中长期品牌重建:中粮入主后率先着手解决贴牌产品问题,过去贴牌产品开发一定程度上透支了品牌力。上半年公司全面提高总代及贴牌产品开发门槛,压缩代理产品数量,导致贴牌产品对公司收入贡献下降明显。但中长期看,贴牌清理利于公司聚焦资源,推动酒鬼酒品牌力继续上移。公司目前经营思路为坚持中高端品牌定位,精简产品线,聚焦大单品。我们认为,公司战略方向积极正确,关键在于后续产品运作及渠道开拓的落实。

    产品线梳理逐步清晰,打造新红坛核心单品:公司明确以内参、酒鬼和湘泉为主的三大品牌线,并成立相对应品牌事业部,产品线精简至8个重点产品(红坛15年、50度酒鬼等),高端形象产品以内参系列为主,6月初推出的新红坛酒鬼酒将作为全国化战略核心单品进行打造。新红坛主打高度柔和,价格定位高于目前红坛系列,终端价在400-500元左右,草根调研反馈,6月初订货会经销商反馈良好,订货接近5000万元,部分省份经销商已落实并进入铺货阶段,预计新红坛单品下半年开始将贡献部分收入。

    省内大本营增长良好,下半年期待省外渠道拓展加速:受益于湖南白酒需求回暖以及省内渠道下沉,上半年省内市场增长较为良好,以省内为主的华中地区收入达2.16亿元,同比增速达19.3%。相比之下,华北、华东等地区收入规模有所下滑。公司今年目标力争湖南省内县级市场全覆盖,同时也期待公司借助新单品招商、中粮资源共享等方式加速省外渠道拓展。此外,公司与中国食品3亿元关联交易额度中上半年仅发生450万元,这为下半年继续加快中粮渠道协同留有余力。

    毛利率继续提升,销售费用投入有所加大:在上半年产品线梳理逐步清晰之后,公司毛利率继续提升,上半年整体毛利率为72.2%,同比提升5pct,较年初亦提升1.8pct,毛利率水平继续位居白酒行业前列。费用方面,今年以来公司明显加大品牌营销投入,6月重启广告营销,在央视投放新红坛广告,上半年销售费用同比增长39.8%至9449万元,销售费用率提升至32.5%,管理及财务费用率同比变动不大,最终上半年净利率为11.7%,同比提升约0.5pct。

    投资建议:考虑到公司短期仍处调整期,我们预计2016-2018年EPS分别为0.31/0.41/0.60元,维持增持-B评级及目标价24.5元。

    风险提示:省外渠道拓展较慢,新团队运作低于预期等。