东方锆业:业绩改善可期,核级锆市场前景广阔

主要观点:

    锆供需格局趋向逆转,价格有望止跌反弹。2015年全球锆矿产量141万吨,重要锆生产商澳大利亚Iluka 延缓JACINTH-AMBROSIA矿山采矿和选矿,延缓行为从2016年4月16号开始为期18~24个月,每年将减少35万吨以上的供给。2015年,全球锆英砂终端需求达到110万吨。根据美国商业资讯网预测,锆市场2016-2020年将维持7%的年复合增长率。据此计算,2016年锆英砂需求量预计达到118万吨。锆消费稳定增长,供给减少,2017年将出现供给缺口,Iluka 和Tronox 相继涨价,锆矿价格有望止跌反弹。

    公司拥有优质锆矿资源,产业全线布局,业绩改善可期。公司已经完成从上游锆矿资源到传统锆制品、新兴锆制品再到锆金属(核级锆)的全线布局。公司的锆矿砂取料于国外特别是澳洲的优质重矿资源,拥有每年3.6万吨的锆矿砂产能。同时,公司拥有硅酸锆2万吨,硅酸锆18000吨、氯氧化锆35000吨、电熔锆3000吨、二氧化锆7000吨、复合氧化锆5000吨、工业级海绵锆450吨、核级海绵锆500吨(其中350吨在建)的年产能。公司今年2月交易的Image 项目投产后,公司锆英砂和钛铁矿产能将大幅提升。我们认为,公司拥有大量锆矿资源特别是优质锆矿资源,产业链全线布局,锆矿价格有望止跌反弹,业绩改善可期。

    核电建设速度加快,核级海绵锆市场前景广阔。“十三五”期间,核电站新开工建设机组装机容量预计达到3500万千瓦。假设每百万千瓦核电机组首次装机消耗海绵锆45吨,核反应堆用锆材每年更新1/3,每台百万千瓦机组年消耗量为15吨,按此计算新开工建设机组核级锆需求达到1575吨,已运行机组每年至少消耗约397吨。

    公司核级锆填补中国核电技术空白,新增产能预计今年底投产。公司核级海绵锆产品全面拥有国内目前唯一的自主知识产权,年产150吨级核级海绵锆生产线产品已通过合格性鉴定,年产350吨核级海绵锆预计今年底投入试生产。并且,公司大股东中核集团是国内唯一核燃料元件供应商,依靠大股东,公司在获取核级海绵锆的订单方面具有先天优势。

    投资建议:

    按我们预计公司2016-2017年的净利润分别为-1188万元、1104万元,BPS分别为1.66元、1.68元,对应PB分别为5.88倍、5.81倍,考虑锆供需格局趋向逆转,价格有望止跌反弹,核电建设速度加快,公司核级海绵锆市场前景广阔,我们首次给予其“增持”投资评级。

    风险提示:

    锆下游需求持续低迷,锆矿价格不振;核电建设进展不及预期。