开尔新材:悲观预期已体现,期待下半年业绩拐点

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,黄骥 日期:2016-08-04

Q2业绩续降,经营现金流提升,订单确认期即将到来

    公司16H1实现营收1.48亿元,YOY-37.6%;归母净利1,531万元,YOY-72.2%;EPS为0.06,YOY-71.4%;经营性现金流从同期-825万元升至3,776万元。公司Q2实现营收5,945万元,YOY-50.5%;归属净利454万元,YOY-84.6%;经营性现金流2,672万元,YOY+178.6%。公司业绩下降一方面由于承接的部分金额较大、结算周期较长项目收入尚未体现,另一方面新产品低温省煤器、新建空预器项目以及自清洁珐琅板均处于推广期,尚未形成规模。受益于燃煤电厂超低排放政策额落实,公司低温省煤器业务预计将于下半年逐渐释放业绩。

    三大业务营收毛利有所下滑,收入缩减导致费用相对增加

    上半年公司工业保护搪瓷材料实现营收8,436万元,YOY-46.9%,毛利率17.2%,较同期下降24.3%,其子版块低温省煤器首次贡献收入6,818万元,毛利率11.2%,仍处于推广期,盈利水平有较大提升空间;内立面装饰搪瓷材料实现营收6,287万元,YOY-10.5%,毛利率50.1%,较同期上升9.5%;珐琅板绿色幕墙材料受订单影响营收大幅下降96.3%,毛利率降至39.1%。公司综合毛利率31.3%,较同期下滑10.6%。收入下滑导致三项费用率相对上升,上半年销售、管理、财务费用率分别达到7.6%/16.4%/0.1%,其中销售费用YoY+30.4%,远超收入增速,主要由于公司新设子公司和事业部,推广新产品;管理费用同比持平;财务费用由于偿还贷款有所减少。

    环保政策提供新机遇,新业务多点突破,成长前景光明

    近年国家环保力度加大,提出“近零排放”政策,推动了公司搪瓷材料延展到环保领域。旧有不达标燃煤电厂设备需更换,公司品类有望延伸到政策受益品种低温省煤器及烟囱烟道领域,而搪瓷材料极优的性价比有望帮助公司在该领域实现突破,公司MGGH、空气预热器和搪瓷波纹板产品有望放量。上半年公司承接了首个新建机组低温省煤器项目宁夏枣泉电厂;取得了首个污水处理涉笔供货及安装调试项目;同时15年全资收购的天润新能源获得浙能滨海电厂MGGH项目,协同效应初步体现。公司上半年新业务多点突破,未来成长前景光明。

    业绩爆发前夜,静待业绩反转,维持“买入”评级

    预计公司2016-18年EPS为0.52/0.77/0.99元。公司内生增长强劲,研发投入和定增产能扩充为增长保驾护航,市场对公司外延扩张亦有预期。公司后续业绩有望大幅增长,综合考虑行业49倍16年PE和17年37倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:节能减排相关配套政策落地不达预期;低温省煤器业务拓展慢于预期等。

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