中国建筑更新报告:低估值高分红优质蓝筹,国改提升活力

维持增持。公司2016H1新签订单8943亿元(+27%),其中房建/基建分别+9.6%/+143%,境内/境外同增分别超25%/超55%,我们提升公司2016/17年EPS为0.97/1.08元(原0.94/1.07元)。考虑积极财政基建投资加码,PPP加速,新型城市化、“一带一路”沿线建筑市场前景广阔及国改预期强化,对应2016年约7.06倍PE,提升目标价至6.85元,维持增持。

    建筑板块最低估值蓝筹股,高分红/高股息率提升投资价值。1)公司近3年平均现金分红率超22%,股息率约3.51%位列建筑板块第2;2)公司16/17PE估值按wind一致预期仅6/5倍,目前市净率/PEG仅1.11/0.45。

    国企改革推进深化。1)近期政府不断在国企改革上加大力度,7月4日习近平总书记在全国国有企业改革座谈会上表示:“要坚定不移深化国有企业改革”,不到半个月再次推出央企改革试点深化工作,显示国企改革对于壮大国家综合实力的重要性;2)公司2013年4月推出限制性股票激励计划,近期获得央企信息披露试点。国企改革纵深推进激活公司活力。

    PPP模式加速,海外布局厚积薄发。1)决策批准实施PPP项目38个,预计可带动超千亿元施工总承包合同额;2)2016年是PPP大年,公司依托其央企背景/过往PPP订单经验及与各地政府签订框架协议(近期与西安/青海/湖南省政府相继签订战略合作协议,涉及投资高达2800亿元);3)大海外事业平台进一步完善,公司作为国内建筑龙头央企,将加速拓展海外市场,上半年海外订单高弹性增长显示海外业务增长势头强劲。

    核心风险:海外市场开拓、PPP模式推进低于预期,坏账风险等。