嘉化能源:循环能源产业链不断升级,转型进军新能源
投资要点:
公司为嘉兴化工园区唯一的供热商,同时生产脂肪醇(酸)、氯碱、邻对位和硫酸等化工产品,并配套有码头仓储业务。以热电联产为核心和源头,构建从能源到基础无机化工、有机化工中间体再到油脂化工的完整经济产业链,使得公司几大系列产品具备明显的配套优势,产品毛利率均高于同行。公司2015年新增美福码头业务,形成码头仓储业务利润增长点。
厄尔尼诺现象导致脂肪醇业务毛利水平提高。最新一轮的厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产。受减产预期影响,脂肪醇价格大幅提高,并与棕榈仁油价格的增长形成剪刀差,提升公司毛利水平。厄尔尼诺对棕榈仁油减产的影响预计有半年的滞后影响期,我们预计脂肪醇盈利能力提升将持续。
携手巴斯夫,发展电子级硫酸业务,提升硫酸产品盈利能力。公司目前硫酸系列产品生产能力为30万吨/年,系浙北地区(嘉兴、湖州)精制硫酸最大生产商。2014年公司与世界500强化工巨头巴斯夫建立合作关系,建造中国大陆领先的电子级硫酸生产基地。电子级硫酸是微电子技术发展过程中不可缺少的关键基础化学试剂,对比工业级硫酸,产品盈利能力将显著提高。
定增募集资金,外延太阳能光伏电站运营,并扩大邻对位及脂肪醇产能规模。公司拟以9.74元/股的价格定增募集资金约18亿元,用于收购5家太阳能光伏发电站并壮大化工主业的产能规模。借此,公司正式由“化工+能源”的传统主业,转型至新能源领域,形成新的利润增长点。
投资评级与估值:考虑脂肪醇毛利水平提升,脂肪醇及邻对位产能规模扩大,以及公司切入光伏领域带来的业绩贡献,我们预计公司2016~2018年归母净利润分别为7.82、9.43和11.14亿元,假设此次增发收购新能源业务17年初完成,对应EPS 分别为0.60、0.63和0.75元/股,对应当前股价PE 分别为14、14和12倍,低于同类上市公司20倍以上的平均估值水平。我们认为,公司稳步扩张“化工+能源”主业规模的同时,通过技术升级及业务协同,实现各业务领域盈利能力的提升,转型新能源为公司带来新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动,将引领公司切入业绩高增轨道,当前股价低于此次增发价,安全边际较高。首次覆盖,给予“买入”评级。