汤臣倍健:2016年下半年营运持续受到挑战

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    评等调降为「持有-超越同业」,系因1) 2016年下半年仍将面临药房通路销售表现疲弱及费用增加之影响;2) 与NBTY合资设立之子公司恐难扭转局面,系因管理层预估该公司今年仅能有四个月的贡献,加上费用增加,恐将导致今年整体获利衰退;及3) 我们认为未来进一步实现重大并购的可能性有限。本中心2016/17年每股盈余估值下修27.2%/32.3%至人民币0.38/0.44元,以反映2016年上半年财报表现不佳,并据此将目标价调降至人民币13.4元,系以31倍2017年预估每股盈余推得,较其历史本益比平均值折价10%。考量其获利展望转弱,我们认为该股股价表现恐难超越大盘。

    2016年上半年财报表现不如预期:2016年上半年营收/获利分别成长4.8%/下滑13.9%至人民币12亿元/3.59亿元,较本中心预估低27%,系因1) 促销活动导致费用增加;2) 药房通路销售表现不佳;及3) 「健力多」品牌调整。公司预估下半年仍将面临费用增加之压力。

    与NBTY合资设立之子公司恐难扭转局面:公司表示已于7月完成与NBTY设立合资公司的注册程序,并预期该合资公司将在九月下旬展开全面运营。根据美瑞克斯 (Met-RX) 和自然之宝 (Nature's Bounty) 品牌2015年的销售数据,我们推估合资公司每月营收贡献约为人民币5,900万-8,300万之间。然而,我们认为合资公司今年恐难贡献获利,系因其设立将造成费用产生。

    线上/线下竞争加剧:我们认为来自国际品牌的竞争为主要威胁,系因跨境电商进口商品的正面清单暂缓实施一年 (原规定将沿用至2017年5月11日),可能导致国际品牌带来的竞争加大。