西山煤电2016年中报点评:焦煤龙头标的,焦煤价格即将上涨带来业绩增长

事件:7月31日西山煤电公告2016年中报,报告期内,公司实现营业收入85.84亿元,同比减少7.51%;归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比下降46.08%;基本每股收益为0.0347元/股,同比下降44.8%;符合预期。(注:因财务模型与上市公司统计口径不同,数据结果稍有不同)。

    投资要点:

    焦煤龙头,供给侧改革受益标的。上半年公司煤炭生产受供给侧改革实行276天工作日影响,原煤产量1192万吨,洗精煤产量565万吨,分别较去年同期下降13.56%和12.54;但是洗出率同比增长0.55%个百分点,提高至47.4%;受益于二季度煤炭供给侧改革背景下,炼焦煤供给紧俏,贸易及其他收入增长45.81%,使得营收仅比去年下滑7.51%。

    上半年原煤综合平均售价已经超去年同期,下半年业绩可期。中报显示,上半年公司原煤综合平均售价359.11元/吨,较去年同期344.01元/吨上涨4.39%;而下半年在供给侧改革不断深入,煤炭关停增加的背景下,加之“十三五”开年,项目开工钢材需求回暖,炼焦煤价格上涨趋势明显,公司毛利率水平大幅提高,下半年业绩可期。

    电力板块未来改善空间可期。报告期内,公司电力热力业务营收15.27亿元,同比减少1.59%。

    主要是由于电力市场低迷,公司火电机组平均利用小时数不足所致。但是古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目已经顺利投产,预计将会对电力热力业务板块带来改善。

    期间费用缩减8.42%,其中管理费用锐减13.42%。报告期内,公司期间费用合计19.25亿元,同比下降8.42%。其中管理费用6.99亿元,同比下降13.42%;销售费用7.15亿元,同比下降7.39%。而财务费用5.1亿元,同比下降2.2%。公司采用精细化管理模式,实施全员、全要素、全过程的成本费用预算管理极大地降低管理费用。

    供给侧改革稳步推进供给不断收缩,焦煤价格上涨明显利好公司。5月份全国推行276天工作日制度,以及供给侧改革进入关停煤矿阶段,导致当前煤炭供给明显收缩。而6月份钢铁产量突破1亿吨,进一步刺激用煤需求增加。焦煤价格上涨使得公司煤炭板块盈利扩大,分析认为因此公司业绩将迎来快速反弹。

    投资观点:给侧改革呈现全面加速态势,煤炭行业供给过剩格局将加速改善,而公司自身盈利状况较好,资源禀赋优异,预计去产能比例较低,受益供给侧改革明显。另外我们较为看好近期焦煤价格上涨。维持公司盈利预测。预计公司16-18年EPS分别为0.12元、0.51元、0.53元,对应PE为76倍、18倍、17倍。继续维持“买入”评级。