新城控股:战略清晰,成长可见

核心观点:

    业绩符合预期,毛利率企稳,费用管控优秀

    报告期内公司营收91 亿,同比升4%,净利润9 亿,同比升4%,归属净利润8.52 亿,同比升86%,因吸收合并完成后少数股东损益占比下降。毛利率企稳至24%,未来有望随销售均价提升。费用率控制优秀。

    销售规模爆发增长,土地投资稳中有进

    上半年销售金额280 亿,同比增144%,上调全年销售目标至520 亿,并提出2020 年销售千亿目标,对应年复合增速18%。今年销售爆发得益于13-15 年土地投资前瞻,集中在上海、南京、苏州、武汉等城市拿地,充分受益于本轮小周期景气度。今年上半年拿地稳中有进,补充足够存货的同时兼顾拿地成本控制,布局区域依然集中在长三角。

    优质商业运营商,金融化+轻资产模式迈出关键一步

    公司旗下商业综合体“吾悦广场”正处于规模爆发增长期。目前已建成并运营“吾悦广场”共6 座,出租建面84 万平,在建拟建总建面595 万平,分布在长三角地区核心城市及城市群卫星城。2016 年上半年实现租金收入1.1 亿,同比升25%。类REITs 金融化产品顺利发行,轻资产运营模式推进。资金成本进一步下降,近期发债票面利率低至5%以内,财务整体稳健安全。

    预计公司16、17 年EPS 分别为1.14、1.55 元,维持“买入”评级。

    公司半年报提出“通过房地产金融、养老地产等业务……使房屋销售的一次性收益逐步转向价值链中新业务的收益”,符合行业未来重视存量和金融化的发展趋势,在规模和利润高速增长的同时注重长远发展的可持续性。

    风险提示

    下半年销售不及预期。