恩华药业:受益新产品放量,业绩增速逐步恢复

业绩简评

    公司公布2016年中报,归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,增长17.48%,符合预期,EPS为0.273元。

    经营分析

    经营情况环比逐步改善:从更能体现公司真实情况的母公司数据来看,上半年收入增长14.77%,比2015年及2016Q1都有改善。受限于招标进程低于预期,公司2015年增速整体放缓,但从半年报能够看出,以麻醉药为代表的新品种贡献开始加大。

    麻醉药增速明显加快:上半年麻醉药销售收入4.17亿,同比增长33%。老品种方面,力月西、福尔利环比去年增速都有提升。新品种右美、丙泊酚、瑞芬太尼同比增长50%以上,几个新品种陆续中标对收入的贡献加大。我们预计随着下半年中标省份的增多,收入增速有望维持。

    精神类药物受销售变革影响增速平稳:上半年精神类药物实现收入2.92亿,同比增长15%。主要产品利培酮普通片降价影响较大,借助分散片的高增长,整体个位数增长;预计思贝格10%以上增长、一舒依然实现25%以上增长。新产品度洛西丁、阿立哌唑陆续开始中标,都有翻倍以上增长。

    新产品驱动逻辑随着中标省份增加有望逐步兑现:新获批的右美、丙泊酚、度洛西汀、瑞芬太尼、阿立哌唑,都是市场潜力明显大于现有产品的重磅品种,也有望把公司的收入增速拉升。重点跟踪下半年新产品的中标情况。

    员工持股计划及高管增持。去年8月公司一期员工持股计划完成5500万元增持,成本送股摊薄后19.10元;同时公司总经理在今年6月也进行了增持。显示了公司经营团队的信心。

    盈利调整和投资建议

    我们预测公司2016-2018年全面摊薄的EPS为0.52元、0.66元、0.84元,复合增速27%。经历了去年销售的低谷,以及上半年减持的压力,我们判断公司预期逐步走上修复,继续看好公司作为中枢神经龙头,具有长期价值,维持“买入”评级。

    风险提示:产品降价风险;新产品进程低于预期;限售股解禁;政策影响。