汤臣倍健:公司加大品牌推广力度,短期业绩承压,长期看好

投资要点:

    事件:公司公布半年报,实现收入12.33亿,增长4.78%,归属于上市公司股东的净利润3.59亿,同比下降13.94%,EPS为0.25元/股。低于我们之前的预测收入增长7%,净利润下降11%。

    盈利预测及投资建议。鉴于公司主品牌药店渠道增长乏力致使主品牌增速放缓,健力多营销模式调整拖累收入增长,以及公司品牌发展规划致使公司销售费用率大幅提升,我们下调公司2016年盈利预测,考虑到公司与NBTY的合资公司7月份已经成立,下半年开始运营,预计为公司2017-18年带来收入利润贡献,公司16-18年的EPS为0.42、0.49、0.56元/股(原为0.51、0.62、0.75),增速为-5%、19%、14%,对应PE为32、27、24倍。我们看好公司整体业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业的新战略,公司与NBTY成立合资公司之后,产品自然之宝(Nature’sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)预计下半年上线,以及公司品牌升级后带来的收入增长,维持“增持“评级。

    主品牌发力商超渠道,健力多盈利模式改变拖累收入增长。报告期内,受宏观环境影响药店渠道增长乏力,主产品增速比去年放缓。佰嘉围绕盈利模式的打造进行了营销模式、组织架构与人员数量等内部调整,短期对其收入增长造成了一定的负面影响。同时,公司已经预见性的布局商超,将商超渠道培育成为新的利润增长点。

    主品牌升级及新业务大健康的投入和布局致使公司销售费用大幅增长。上半年公司的销售费用为3.1亿,同比增长31.73%,销售费用率25.1%,比上年同期上升5.31%,管理费用率8.3%,同比上升0.76%;财务费用率-1.33%,同比增加1.12%;销售费用率上升主要是公司在报告期内加大了品牌建设力度,广告及推广费用大幅增加所致,其中,广告费1.29亿元,比上年同期增加超4200万元,市场推广费1343万,比上年同期增加超1000万。公司下半年将实施全新的“全球营养,优中选优”品牌升级战略,我们预计公司2016年的销售费用将维持在高位。

    股价表现的催化剂:1)新品收入业绩超预期;2)行业内并购的发生。

    核心假设的风险:1)政策风险;2)食品安全风险。