岷江水电年报点评:业绩增幅明显,售电量和自发水电量双双增长
事件:近日,公司披露了《2016年半年报》。2016年上半年,公司收入实现5.45亿元,同比增长25.58%;归母净利实现1.24亿元,同比增长60.98%。
点评:
半年报业绩增幅明显,售电量和自发水电量双双增长。公司供电区域内大客户完成技改扩建后,用电量增长,公司完成发电量2.92亿千瓦时,同比增加22.70 %;售电量16.47亿千瓦时,同比增加24.05 %;营业总收入5.45亿元,同比增长25.58 %。公司利润总额1.36亿元,同比增加73.94 %;基本每股收益0.245元,同比增加61.18%。得益于贷款额减少及贷款利率下降等影响,财务费用2681万元,同比减少约830万元,同比减少23.59%。受全资子公司阿坝州华西沙牌发电有限责任公司本期收到财产保险赔偿款等影响,公司营业外收支净额同比增加约1,160万元。公司持股40%的四川福堂水电有限公司及持股47.265%的黑水冰川水电开发有限责任公司本期业绩同比减少,投资收益同比减少约1,100万元。
公司沙牌电厂、九加一公司所属一颗印电站及下庄电厂增效扩容改造工程项目陆续投运发电,自发水电量提升明显,提升了公司电力业务毛利率。2016年,公司电力业务实现毛利率23.23%,同比提升5.31个百分点。
灾后重建和增效扩容,装机容量较大增长,提升自发水电占比。
公司全资子公司阿坝州华西沙牌发电有限责任公司所属沙牌电厂(装机容量3.6万千瓦)于2013年7月10日遭受洪水、泥石流冲击,损毁严重。历经两年多的恢复重建,沙牌电厂1号机组(装机容量1.8万千瓦)已于2016年2月2日投入运行,预计1号机组2016年将增加约7000万千瓦时的发电量。沙牌电厂2号 机组(装机容量1.8万千瓦)于2016年5月24日正式投入运行,预计2号机组2016年将增加约5000万千瓦时的发电量。2016年上半年,阿坝州华西沙牌发电有限责任公司完成发电量3992.22万千瓦时,实现营业收入952.02万元,实现净利润1,041.33万元。 公司所属下庄电厂增效扩容改造工程项目于2014年4月正式启动,历经两年多的建设,该项目已基本建设竣工。该工程项目完成后,下庄电厂总装机容量将由技改前的1.171万千瓦增至2.9万千瓦。下庄电厂3号机组(装机容量0.5万千瓦)已于2016年6月27日投入运行,2号机组(装机容量1.2万千瓦)已于2016年7月4日投入运行,剩余1号机组(装机容量1.2万千瓦)正在进行安装调试。目前,杨家湾电站进行整改,预计今年投运。
2015年公司自有及控股装机容量为20.29万千瓦,其中在运机组装机容量为10.94万千瓦,剩余机组9.35万千瓦都将在2016年陆续投运,投运机组的大幅提升,有利于增加自发水电占比。
2016年1月执行的新电价调整影响偏中性。公司于2016年3月1日收到阿坝藏族羌族自治州发展和改革委员会《关于全州电价分类结构调整方案的通知》。非居民生活用电、商业用电、非普工业用电、邮政通讯用电、施工用电等5类电价类别归并为一般工商业及其他(施工用电)用电电价类别0.60元/千瓦时(含税,不含政府性基金及附加)。一般工商业及其他用电类别中的施工用电价格从0.50元/千瓦时调整为0.65元/千瓦时(含税,不含政府性基金及附加)。根据公司2015年度销售实际结算数据测算,上述电价调整预计将增加公司年度利润约170万元。
首次覆盖,给予“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,分别对应26.9倍、20.8倍、16.60倍PE。目前,公司自发水电约占总售电量17%左右,考虑到公司装机量提升带动自发水电量快速增长,叠加电改背景下外购电价下降趋势,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:销售电价下调风险; 发电量不及预期;电改推进不及预期风险。