中信银行:零售贡献度持续提升,信用卡改制待批

核心观点:

    新增信贷向零售倾斜,零售贡献度持续提升

    16年中信银行新增信贷额度向零售倾斜,投向看信用卡增量最高,按揭贷款其次,消费贷款第三。其中消费贷款在低基数下同比高速增长,预计增速翻番。主打网络消费贷款,依据代发工资和公积金流水为数据基础,实现无抵押直接放款,单笔封顶金额为30万,整体风险可控。消费贷款利率一般上浮25%左右,结合年化收益率较高的信用卡贷款,零售贷款整体收益水平预计优于同业。

    贷款增速2季度开始放缓,信用卡公司化改制待批

    从贷款投放节奏看,中信银行15年4季度和16年1季度投放较快,在MPA考核下广义信贷指标存在一定压力。出于资本和监管考虑,2季度开始中信银行贷款增速放缓,全年广义信贷增速预计将控制在17%以内。从新增贷款投向看,较多新增贷款投向一二线城市的房地产开发贷,以及水利、环境等国家支持项目。零售贷款方面以信用卡和按揭贷为投向主力。其中信用卡业务正在申请公司化改制,发卡规模、利润贡献度、单卡客户贡献度都在上升。

    不良拐点暂未显现,信用卡贷款风险可控

    从不良新生成率情况看,暂未出现拐点,2季度不良新生成率预计与1季度基本持平。不良地区分布看,仍以沿海为主,中部地区不良暴露加速。16年信用卡贷款增长较快,目前信用卡不良率约为1.4%。在资产规模做大后,个人客户用卡授信提高至一定程度,银行的逾期追偿能力也出现相应提升,预期后续不良可控。

    核销力度加大,不良率目标相对宽松

    16年行内不良压力还是较高,但没有出现15年不良增速突然放大的情况。不良同比增速15年最快,从绝对增速看16年依然处于较快时期。中信银行16年全年不良率目标定的相对宽松,15年其不良率为1.43%,低于同业平均,16年预计将控制在2%之内。

    投资建议与风险提示

    预计中信银行2016年归属母公司净利润为428.87亿元,同比增长4.2%。由于银行在15年定增完成后贷款投放加速,且高收益的零售贷款增速较高,非息收入快速增长,预计营业收入存在同比改善空间。考虑到银行加大不良核销,拨备力度预计也随之增加。公司积极推进百信银行与信用卡公司化改制,后续可持续关注。公司管理层稳定,零售及中间业务快速增长,估值低于同业,上调其评级为“买入”。

    风险提示:经济下行期,资产质量变化需密切关注;拨备覆盖水平偏低,后续存在计提压力。