天成自控:积极布局乘用车领域,稳居车辆座椅专

投资要点

    事件:公司非公开发行股票申请获证监会审核通过。

    定向增发募资5亿元,大举进军乘用车蓝海配套市场。首次增发1800万股,采取询价方式发行,发行底价27.69元/股,公司实际控制人陈邦锐参与认购,认购比例范围为10%至30%,募资建设乘用车座椅智能化生产基地建设项目,方案于7月13日通过证监会审核;预期该项目投产后每年营收可达9.9亿元。

    乘用车业务实现快速增长,成为业绩增长点。公司已与新大洋、众泰汽车合作,并将以此为契机,大力拓展乘用车座椅业务;2015年,公司乘用车座椅实现销售收入612.6万元;2016年5月,公司与众泰汽车签署了关于B11B车型的座椅开发协议,我们预计今年乘用车成套座椅出货量2.9万套,贡献6500万元营业收入,今年中重卡销量增速预计超过2位数,带动公司原有业绩上升,预计今年公司整体业绩增速为40%左右。明年乘用车业务配套4个车型,乘用车业务营收同比增速预计可达463.1%,17年公司整体业绩增速达93.7%。

    传统座椅配套客户优质稳定,工程机械座椅行业龙头,市场占有率高。公司产品在国内工程机械市场份额总体占比处于相当高的水平,配套的主机厂有三一重工、龙工、徐工、厦工等,14年和15年销量分别为30万和27万席,有2/3销往国内,在国内市占率均超过30%。

    国内儿童安全座椅普及率远低国外,积极抢占布局儿童安全座椅市场。对于儿童安全座椅产品,公司具有先天技术优势,且目前两项产品已经通过3C认证,即将可以量产,具备分羹儿童安全座椅市场的条件;中国儿童座椅市场普及率较低,国外普遍达到95%,国内最高城市普及率才39.6%;受二胎政策全面放开的影响,近几年新生儿数量将增至约2000万/年;且近两年内关于儿童安全座椅需要强制使用的相关法规可能出台,其市场容量将急剧增长,未来增长空间巨大。

    核心竞争力明显,外延扩张紧锣密鼓。公司多年来在座椅领域积累了丰富的生产经营经验,在业内具有较大的品牌影响力;公司上市后,我们预计其将积极借助资本优势,顺着主业上游方向进行外延扩张,如轻量化技术及上游零部件。

    估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.47元、0.91元和1.23元,未来三年归母净利润将保持54%的复合增长率,首次给予“增持”评级。

    风险提示:乘用车配套进展或不及预期的风险。