云铝股份调研简报:受益成本下降,公司业绩反转

用电成本大降,助力公司业绩反转。自6月份开始,公司用电成本降至0.2785元/kwh,预计全年用电成本0.31元/kwh,较215年的0.355元/kwh下降0.045元/kwh,按照公司120万吨电解铝产能,吨铝耗电13150kwh计算,可节约成本7亿元左右。公司地处云南区域,水电资源充足,预计2016年富余水电800亿kwh,且公司是南方电网最大用电量的工业企业。所以,公司用电成本仍有一定的下降空间。

    “布局两端,优化中间”,提升公司盈利能力。公司坚持“布局两端,优化中间”的发展战略。上游端:公司目前拥有氧化铝产能100万吨,拟定增建设的文山二期60万吨和老挝的100万吨将在未来三年内投产,届时公司氧化铝产能达到260万吨,实现原料完全自给(对应120万吨电解铝产能)。同时公司拥有充足的铝土矿资源,从而实现铝土矿-氧化铝等原材料端的完全自给,有效降低成本;下游端:公司拟积极介入高端加工,如汽车轮毂及轻量化板材等高毛利、高附加值的产品,目前深加工产能50万吨,但多是低端产品,加工费只有千元左右,希望2020年达到80%电解铝产能的合金化。

    供给侧改革力度空前,铝价有望维持强势。国内宏观经济正处于转型期,中央政府实行供给侧改革政策的态度十分坚决,力度空前。电解铝作为首当其冲的品种,减产幅度很大,2015年关停产能约400万吨,预计2016年新增+复产产能不超过150万吨,即2016年国内电解铝产能约3800万吨。按照产能利用率80%计算,电解铝供给量为3040万吨,需求量稳步增长,预计2016年国内电解铝需求量超过3100万吨,供给出现缺口,市场预期差很大。国际市场电解铝一直处于短缺状态,所以铝价维持强势是大概率事件,预计2016年国内铝价突破13000元/吨,全年均价12500元/吨。按照吨铝净利300-500元计算,公司全年利润达到3.6-6亿。

    首次覆盖,给予“买入”评级。公司用电成本不断下降,定增布局原材料端,逐步实现原料自给,降低成本,下游切入高端加工,增加产品毛利率,同时供给侧改革的大环境将使得铝价维持强势。基于审慎性考虑,在最终增发完成前,暂不考虑增发对公司业绩的影响,预计公司2016-2018的EPS分别为0.26元、0.34元、0.45元,对应当前股价PE为25倍、19倍、15倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:铝价下跌风险;定增不能顺利完成的风险;下游需求降速风险;电网强势提价风险。