东诚药业:业绩改善,经营状况好转

2016年中报:公司2016年上半年实现营业收入4.86亿元,同比增长28.53%,实现归属母公司净利润5524.29万元,同比增长10.81%,略低于我们的预期,但相较一季度公司经营压力有所缓解,经营状况正逐步好转。公布利润分配方案为每10股转增20股。公司预计2016Q3将实现净利润7543.8-9601.2万,同比增长10%-40%。

    1、从收入结构上看:肝素钠产品实现营业收入1.17亿,同比下降25.9%,肝素钠原料药业绩仍然处于下滑渠道,但从下降幅度来看,肝素钠原料药出口并未进一步恶化。硫酸软骨素产品实现营业收入1.64亿,同比增长24.7%,收入规模已经赶超肝素钠原料药业务;制剂产品实现营业收入4258.63万,同比下降21.9%;核素药物实现营业收入1.34亿,同比增长13.4%。由于核素药物的加入和硫酸软骨素收入的增长,肝素钠原料药结构也有34%下降到24%,我们预计未来这一占比将越来越低,公司经营状况将逐步趋于好转。

    2、从毛利率来看,肝素钠产品毛利率32.47%,同期下降2.03%,毛利率下降幅度不大;硫酸软骨素业务毛利率14.08%,同比下降11.11%,预计由于高端硫酸软骨素原料多来自鱼骨等,原料端成本压力仍然比较大;制剂产品毛利率52.2%,同比增长0.34%;核素药物毛利率91.73%;由于引入高毛利核素药物,公司综合毛利率37.95%,比去年同期增长4.75%。

    3、从目前状况来看,公司肝素钠原料药价格下降基本趋稳,并没有进一步恶化,而公司的重磅制剂产品那曲肝素钙(百力舒)是继原研GSK速碧林上市后国内第二家上市的新标准那屈肝素钙,分子量明确,也是国内第一家冻干粉针的那屈肝素,目前正积极推动那曲肝素的一致性评价工作。根据我们从PDB终端最新跟踪数据,目前此产品已有销售,2016年上半年样本医院销售收入19.1万,预计整个终端有115万的销售收入,我们6月份并未查到任何数据,说明公司产品具有极大放量潜力,作为临床抗凝大品种,看好公司那曲肝素产品的培育空间。硫酸软骨素业务中泰并表推进稍微低于预期,但对于公司整个硫酸软骨素业务我们持有乐观态度,下游需求相对旺盛,也期待中泰并表缓解公司的产能瓶颈和成本压力,预计中泰将在8月份完成并表。

    4、公司核素药物板块目前有两大看点:一是核素治疗性药物云克注射液;二是核药房GMS。成都云克药业的云克注射液上半年销售收入1.34亿元,净利润5886万。云克注射液根据我们从终端追踪数据来看,收入占比较往年有所下滑(83%-56%),广东希埃核医药中心和东城GMS旗下上海欣科市场有所增长。此品种公司正在积极推进医保,专家评审已经通过,正等待医保局结果阶段,云克注射液治疗类风湿关节炎,其属于老年人慢性治疗疾病,患者对于价格较为敏感,若此产品能推进医保,我们认为产品仍然具有放量空间。核药房资产GMS已经按相关方签订的《股份收购协议》完成了第I、II期的付款工作,收购正在积极推进中。在检验科检验费用压缩的环境下,考虑到医院独立制备核药房的质量、经济、安全、效率问题,核药制备放手给专业的核药房是一个必然的趋势,GMS下实体上海欣科的各个锝标药品种市占率又极高,未来核药房模式得到复制,此块业务将是公司的一个极大的业绩弹性点。

    5、盈利预测及投资建议:公司传统业务虽然承压严重但也不缺乏亮点,而新介入的核医学领域,属于较细分的稀缺性领域,此领域具有相应的壁垒,一旦成功介入专注于此,公司也能形成自己较为独特的竞争优势。由于中泰并表和GMS并表有所延后,我们稍微调低盈利预测,预计2016-2018年EPS:0.59、1.26、1.75元/股,对应PE:83、39、28,目前我们看好公司的一个经营状况好转的趋势,对于云克进医保和核药业务布局抱有较乐观预期,继续维持“买入”评级。

    风险提示:中泰生物和GMS并表不及预期,云克注射液推进医保不及预期。