潮宏基:业绩符合预期,看好公司未来品牌建设

业绩符合预期,1H2016净利润同比增长0.29%:

    公司公布2016年中报:1H2016实现营业收入13.83亿元,同比下降0.88%,归属于母公司净利润1.41亿元,同比增长0.29%;扣非归属母公司净利润1.30亿元,同比增长8.17%,折合EPS 为0.15元,与上年同期持平,业绩符合我们预期。单季度拆分看,2Q2016公司营业收入6.30亿元,同比增速为-2.54%,低于一季度的0.54%;归属于母公司净利润0.61亿元,同比增速为0.10%,低于一季度0.43%的增速。

    报告期内营业收入略有下降的原因是整体消费增速放缓、电商分流及跨境等新消费冲击影响。而归属于上市公司的净利润增速略有上升的原因是公司业务开拓良好,产品结构调整(低毛利率的传统黄金比重下降)导致综合毛利率的上升所致。公司预计2016年1-9月归属于上市公司的净利润比上年同期增长幅度为-10%至30%,折合EPS 约0.21-0.30元。

    毛利率大幅上升,期间费用率略有增长:

    报告期内公司经营稳健,主营业务平稳发展。公司专营店数量增加九家,其中珠宝门店增加10家,箱包门店减少1家。从分品类收入增速看, 时尚珠宝首饰/ 传统黄金首饰/ 皮具营业收入分别上升9.71%/ -20.72%/ 5.07%。虽然1H2016期间金价整体上升,但受制于宏观经济低迷和居民消费意愿低双重影响,传统黄金首饰下滑趋势明显。

    报告期内公司综合毛利率同比上升3.16个百分点至39.49%,其中时尚珠宝首饰/ 传统黄金首饰/ 皮具毛利率分别上升0.35/ -0.09/ 2.47个百分点至47.97%/ 10.46%/ 60.70%。公司毛利率大幅上升主要是由于皮具毛利率的上升,报告期内公司推出了F.POPS 等轻奢侈品皮包,提高了毛利率。报告期内公司期间费用率同比上升2.17个百分点至26.80%,其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别上升1.55/ 0.49/ 0.14个百分点至22.12%/ 2.82%/ 1.86%。公司销售费用率略有上升,主要是由于开拓珠宝门店所致。

    长期看好公司的品牌建设,管理能力一流的珠宝企业:

    公司品牌建设稳扎稳打,珠宝类产品设计优秀,管理能力强,而轻奢皮包业务积极进取,虽然传统黄金珠宝业务下滑较多,但我们认为公司未来定位时尚和品牌设计路线,未来通过提高毛利率换取收入增速暂时放缓, 有利于长期的品牌建设。我们对于公司未来的品牌建设和差异化子品牌建设寄予希望。

    上调至买入评级,6个月目标价12.5元:

    我们维持公司2016-2018年EPS 分别为0.27/0.29/0.30元的预测,给予公司未来六个月12.5元的目标价,对应2017年43X 市盈率。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K 金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,同时公司K 金为主的业务对于短期金价波动的影响相对较小,长期看好稳健扩张的公司,看好公司未来品牌建设和业务拓展,调升至买入评级。

    风险提示:

    宏观经济增速下降,居民珠宝首饰消费需求的增长速度低于预期。