中电鑫龙:业绩快速增长,逐鹿安防疆场

事件:①公司公布2016年中报,实现营业收入6.75亿元,同比增长160.7%,归母净利润7288.7万元,同比增长701.8%,EPS0.11元。公司第二季度单季实现营业收入3.55亿元,同比增长140.9%,归母净利润4312.9万元,同比增长522.6%;经营活动产生的现金流量净额3013.51万元;②公司业绩大幅增长主要系反恐与公共安全、智慧城市业务增加所致;③公司预告2016年1-9月归属上市股东净利润10094.04-11103.44万元,同比增长400-450%。

    费用率有所下降,综合毛利维持较高水平:公司2016年上半年销售/财务/管理费用分别为4689.2/1950.9/9436.9万,同比增长34.38%/44.85%/104.25%,其中管理费用增长较多主要系子公司中电鑫龙与苏二开报表合并所致。公司2016上半年产品毛利率38.31%,其中系统集成业务30.80%、高低压成套开关设备业务39.16%、元器件45.55%、电力电子57.35%、安防及智慧城市产品41.06%、租赁运营48.97%、服务39.74%、自动化产品44.94%。

    分业务方面,公司2016年上半年占比前二的业务,系统集成收入28929.8万元,占比43.09%,高低压成套开关设备收入20296.7万元,占比30.23%.公司安防与反恐、智慧城市业务量继续保持快速增长,市场占比有望进一步提升,此外收购苏州二开后公司传统电气设备业务也得到加强。

    定增获批,夯实发展基础,智慧城市业务景气度攀升:2016年6月23日,公司非公开发行股票方案过会,募集资金10.5亿元用于投向反恐机器人、无人机、充电桩、高铁智能远动生产项目。据统计,公司自2015年9月以来已陆续公告智慧城市(安防)订单近4.8亿元,凭借子公司中电兴发稀缺的“八甲”资质,公司能够为相关业主提供从设备到运营的一体化解决方案(有BOT项目亦有单纯设备订单)。同时公司正着力发展更贴近用户侧的民用安防系统,通过与当地物业与保安公司的合作发挥协同作用打开民用安防市场的新蓝海。当前国际形势不确定因素增多,成熟都市对智慧城市(安防)的需求日益迫切,子公司中电兴发深耕安防领域多年,望伴随行业高景气快速发展。

    收购苏二开厂,助力电气设备主业发展:公司具备自主生产元器件的核心竞争力,传统电气设备业务毛利率保持稳定,虽然近年市场竞争加大,但公司积极降本增效,缓解销售压力。2015年10月,公司以现金2.94亿元收购苏州开关二厂70%股权,其2016/2017年备考利润0.46/0.53亿。苏二厂作为成套电器制造的优势厂商,强援加盟,望显著提升公司在江浙地区的业务收入。我们预计全年传统业务继续保持稳定,而新募集资金投入的智能远动(高铁信号)电力保障系统将使公司在未来分享高铁行业红利。

    乘新能源汽车发展东风,充电桩业务逐步贡献业绩:充电桩市场2016年迎来行业加速期,顶层设计政策逐步渗透、行业统一标准颁布、新能源车高增带来充电配套设施的大缺口是助推行业发展三大驱动因素。未来充电桩将伴随着新能源汽车的增长同步发展,2020年充电桩设备市场空间庞大。公司充电桩布局涵盖快充/慢充/无线充(技术研发阶段)三类技术,主要由孙公司“龙玺公司”开展相关业务,目前已有在手订单陆续执行,在未来定增充电桩项目生产线落地将带动公司充电桩收入实现跨越式增长,值得期待。

    牵手世界知名储能企业,静待黎明到来:公司公告与ZBB合作共同成立安徽美能储能(公司持股42%),提供锌溴储能产品。锌溴液流储能电池是世界上主流储能技术之一,是一种高性能、大容量的电力储能系统,具有成本低、寿命长、模块化和安全环保的特点,适用于大规模、长时间、深充放的能量应用型市场,在国外有成熟的商业模式与成功应用案例。近期,我国陆续出台文件支持国内储能发展。随着电改的推进,电价市场化更加充分,峰谷差价进一步拉大,国内储能市场仍有广阔空间值得开发,公司相关布局有望加速兑现。

    投资建议:我们认为,公司在传统电气设备业务保持稳定的同时,充分受益子公司在反恐与安防领域内的快速成长,结合充电桩2016年起将陆续释放业绩,储能业务亏损有望收窄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.32/0.41/0.48元(暂不考虑增发摊薄);给予增持-A的投资评级,6个月目标价为22.1元,风险提示:电气设备、安防市场竞争加剧,储能业务拓展不及预期。