西泵股份半年报点评:业绩符合预期,后续高增长有望持续

事件:

    公司发布半年报:2016年上半年实现营业收入9.54亿元,同比增长0.51%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长61.27%,扣非后归母净利润0.43亿元,同比增长47.30%;对应基本每股收益0.16元,符合我们预期。

    点评:

    加快产品结构调整,业绩有望加速释放

    1)公司作为国内汽车水泵和排气歧管龙头,水泵/排气歧管国内市占率达30%和15%以上,为进一步提升赢利水平,公司加快推动产品结构由商用车向乘用车转变。2)公司上半年归母净利润增速高于营收60.76个百分点,主要受益于结构调整效果显现、出口贸易上量以及财务费用的下降,随着公司产能陆续释放以及新产品的投放,公司业绩有望继续保持高速增长。3)公司2016年上半年海外营收同比增长达17%,继续保持较高增速,目前公司出口主要以排气歧管等为主,后续有望依托现有优质客户加大水泵和涡壳出口力度。

    夯实主业,谋求战略转型

    1)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、涡轮增压排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度,并积极推动排气歧管和电子水泵产品在民用航空等领域的应用,谋求战略转型。2)电子水泵毛利率高,市场前景广阔,目前公司电子水泵已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。3)涡壳是涡轮增压发动机不可或缺的关键部件,相对排气歧管,涡壳制造流程复杂、投资大、附加值高,目前公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司业绩又一增长极。4)公司以“做百年企业,创世界品牌”为目标,在夯实主业的同时,提出适时收购行业内合适标的公司,未来不排除进行外延并购的可能。

    盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,并加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,业绩有望加速提升,建议持续关注。我们上调公司盈利预测,预计2016-18年公司实现营业收入21.04/23.81/27.40亿元,同比增长10/13/15%,实现归母净利润0.96/1.49/2.17亿元,同比增长68/55/46%,对应EPS分别为0.29/0.45/0.65元/股,维持“增持”评级不变。

    风险提示:

    市场增速低于预期;海外业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。